康龙化成(300759)：新签延续稳健 经营环比向上

投资要点


　　2024H1 新签订单稳健，Q2 业务收入环比向上，看好2023H2 低基数下2024H2收入表现。


　　业绩：Q2 收入环比向上，利润受多因素扰动公司公告2024H1 业绩： 2024H1 实现收入56.04 亿元（YOY-0.63%），经调整Non-GAAP 净利润6.90 亿元（YOY-25.9%）。其中2024Q2 实现收入29.34 亿（YOY0.6%，QOQ9.85%），经调整Non-GAAP 净利润3.51 亿（YOY-28.8%）。


　　根据公司披露：2024H1 在人员增长（主要来自于 2023 H2 新入职的员工）、2023年末新增银团贷款且 2023 年末及新产能投产等因素的综合影响下， Non-IFRSs经调整归母净利润同比阶段性下降。


　　业务拆分：Q2 环比向上，订单趋势较好


　　订单：中报披露公司全球客户询单量和访问量较2023 年同期亦有所回暖，2024H1 新签订单金额同比增长超过15%，其中实验室服务新签订单同比增长超过10%， CMC（小分子CDMO）服务新签订单同比增长超过25%，订单趋势良好。


　　实验室服务：2024H1 实现收入33.71 亿元（YOY-0.27%），其中，2024Q2 实现收入17.67 亿元（YOY2.3%，QOQ10.10%）。2024H1 公司实验室服务新签订单同比增长超过10%，公司宁波第三园区陆续投入使用，加强了公司在药物安全性评价、药物代谢及药代动力学和药理学等动物实验方面的服务能力，为订单交付提供支撑。


　　CMC（小分子CDMO）服务：2024H1 实现收入11.76 亿元（YOY-6.04%），2024Q2 实现收入5.94 亿元（YOY-9.1%）。2024H1 公司CMC（小分子CDMO）服务新签订单同比增长超过25%，公司预计2024 年下半年收入较上半年将实现环比提升。2024H1 公司CMC（小分子CDMO）服务涉及药物分子或中间体695个，其中工艺验证和商业化阶段项目16 个、临床III 期项目19 个、临床I-II 期项目162 个、临床前项目498 个。公司工艺验证和商业化阶段项目数量同比下降，是由于公司Cramlington 工厂原有的部分仿制药产品，2024H1 没有生产。伴随着客户项目的持续推进，公司工艺验证和商业化阶段创新药项目数量同比增加。


　　临床研究服务：2024H1 公司实现收入8.43 亿元（YOY4.73%），2024Q2 实现收入4.52 亿元（YOY4.8%）。得益于公司一体化平台的协同性，以及康龙临床客户认可度的不断提升，公司临床服务项目数量持续增加，市场份额进一步提高。


　　大分子和细胞与基因治疗服务：2024H1 公司实现收入2.12 亿（YOY5.49%）2024Q2 实现收入1.20 亿元（YOY14.3%，QOQ31.00%）。


　　盈利能力：24H1 各板块毛利率均有下降，Q2 多业务有所回升2024H1 公司整体毛利率33.39%（同比-2.94pct），2024Q2 毛利率34.05%（同比-2.78pct），其中分业务看2024H1 实验室服务毛利率44.46%（同比-0.59pct，Q2得益于实验室服务收入环比提升，板块毛利率达到44.74%，较第一季度提升0.60 个百分点），CMC（小分子CDMO）毛利率28.30%（同比-4.16pct，主要是由于员工数量同比增加，新产能投产及受交付节奏影响收入同比下降的综合影响，Q2 板块毛利率达到28.69%，较第一季度提升0.79 个百分点），临床CRO 服务毛利率12.55%（同比-4.43pct，主要是由于临床研究服务执行的订单结构变化，叠加服务价格市场竞争充分，板块毛利率有阶段性压力。2024Q2 得益于临床研究服务收入环比提升，板块毛利率达到15.36%，较第一季度提升6.04 个百分点。），大分子和细胞与基因治疗服务毛利率-31.34%（同比-23pct，主要是由于大分子和基因治疗CDMO 业务目前仍处于建设投入阶段，且宁波第二园区大分　　子药物开发和生产服务平台于2024 年上半年部分投入使用，导致工厂运营成本及固定资产折旧高于去年同期）。


　　盈利预测与估值


　　我们预计2024-2026 年公司EPS 为1.08、1.15 和1.47 元，2024 年9 月9 日收盘价对应2024 年PE 为19 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战，新业务拓展不及预期风险。

□.孙.建./.郭.双.喜    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司