老板电器(002508)：传统品类龙头地位稳固 Q2业绩阶段承压

事件：


2024 年上半年公司实现营业收入47.3 亿元，同比-4.2%；归母净利润7.6 亿元，同比-8.5%；扣非归母净利润6.6 亿元，同比-11.9%。其中2Q24 公司实现营业收入24.9 亿元，同比-9.6%；归母净利润3.6 亿元，同比-18.2%；扣非归母净利润3.0亿元，同比-24.8%。


点评：


传统品类份额保持领先，工程渠道下滑明显。分品类看，2024H1 公司第一品类群中吸油烟机/燃气灶实现收入22.58/11.69 亿元，同比-2.85%/-1.17%；第二品类群中一体机/ 蒸箱/ 烤箱实现收入2.82/0.28/0.26 亿元， 同比-11.24%/-18.47%/-23.48%； 第三品类群中洗碗机/ 净水器/ 热水器实现收入3.18/0.15/1.1 亿元，同比-4.01%/-23.59%/+14.84%,大部分品类下降是因为国内房地产行业依然处于出清调整阶段，厨电行业受到市场竞争加剧等因素影响。根据奥维线上报告显示，截至2024 年6 月30 日，老板品牌厨电套餐/烟灶两件套/吸油烟机的零售额，位于行业第一；而根据奥维线下报告显示，截至2024 年6 月30 日，老板品牌的吸油烟机/燃气灶/一体机/集成灶的零售额仍位于行业第一，反映出公司在传统品类产品具有竞争力。分渠道看，24H1 上半年零售渠道的厨房电器主要品类吸油烟机/燃气灶均零售额有小幅增长，同比+6.4%/7.8%；电商渠道、工程渠道收入均有所下降，工程渠道下降主要受新房销售不振影响，相较去年“保交楼”政策下的高基数下降21.7%，厨电行业新增需求明显下滑。


毛利率小幅下滑，现金流承压。2024 年上半年公司毛利率48.9%，同比-3.1pcts，公司24Q2 毛利率为47.3%，同比-2.4pcts，受居民消费意愿下降影响。费用端，公司24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为23.8%/4.8%/4.4%/-1.8%，分别同比-1.2/+0.7/+0.6/-0.5pct。24H1 经营活动产生的现金流量净额4.1 亿元，同比-56.9%，主要原因是本期回款节奏放缓，应付银承到期兑现增加所致。综合影响下，公司24Q2 实现归母净利率14.5%，同比-1.5pct；扣非归母净利率12.2%，同比-2.5pcts。


盈利预测、估值与评级：老板在保持传统品类领先地位的同时积极发展出第二增长曲线，整体行业低迷的情况下有一定抗波动能力，我们对公司中长期的发展保持乐观。因考虑到地产行业阶段性承压，我们下调2024-2026 年归母净利润预测为15.9、16.5、17.2 亿元(较前次预测下调16.05%、21.02%、23.45%)，当前股价对应PE分别为11、10、10 倍，维持“买入”评级。


风险提示：房地产市场波动，原材料价格上行，市场竞争加剧

□.洪.吉.然    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司