隆基绿能(601012)：减值拖累上半年业绩 积极扩张BC产能

2024 年上半年公司收入同比下降40.41%至385.29 亿元，归母净利润同比下降157.13%至-52.43 亿元，扣非净利润同比下降158.24%至-52.77 亿元。Q2 收入208.55 亿元，同比下降42.60%、环比增长18.00%，归母净利润录得-28.93亿元，同比下降152.21%、环比下降23.10%。上半年公司业绩承压主要是因减值规模较大，目前公司在积极布局BC 产能，有望凭借该产品获得超额收益。


　　半年报简析。2024 年上半年公司收入同比下降40.41%至385.29 亿元，归母净利润同比下降157.13%至-52.43 亿元，扣非净利润同比下降158.24%至-52.77 亿元。Q2 收入208.55 亿元，同比下降42.60%、环比增长18.00%，归母净利润录得-28.93 亿元，同比下降152.21%、环比下降23.10%。


　　减值影响上半年业绩，在手现金充裕。上半年公司组件出货量31.34GW（BC组件10GW），其中Q1 出货12.89GW（HPBC 出货4.75GW），Q2 出货18.45GW（BC 出货5.25GW）。硅片上半年出货44.44GW（外销21.96GW），其中Q1 出货26.74GW（外销12.43GW），Q2 出货17.7GW（外销9.53GW），外销环比下降主要是因硅片价格降幅较多，硅片环节利润/现金流有一定压力，因此公司降低出货规模。上半年公司归母净利润亏损，营业利润亏损62.66亿元，主要是因计提资产减值57.84 亿元，其中存货因主要产品价格继续下降而计提跌价准备48.7 亿元（库存商品计提36.14 亿元、在产品计提6.06亿元、发出商品计提3.63 亿元、原材料计提2.87 亿元），固定资产等长期资产减值准备8.59 亿元，合同资产计提减值准备0.55 亿元。二季度公司经营现金流净额为-15.24 亿元，较Q1 有所好转（Q1 为-48.89 亿元），主要是因Q2 降低出货，此外也与Q1 通常需提前备库有关。二季度末公司货币资金与交易性金融资产合计约545 亿元，现金充裕。


　　积极扩张BC 产能。根据公司披露，2025 年底公司BC 产能将达到70GW（其中HPBC 2.0 产能约50GW），2026 年底国内电池产能全部切换至BC 产品。


　　根据公司披露：a）HPBC2.0 产品毛利率高于TOPCon 约10 个百分点；b）2 代产品和同面积TOPCon 相比有6%以上发电量优势；c）目前2 代产品成本比TOPCon 略高一些，后续有机会持平；d）HPBC 2.0 溢价相比TOPCon为0.1-0.2/W；e）2 代产品发布不到2 个月已签署1GW 以上组件订单。若BC 产品成本、良率、效率、可靠性、推广等符合预期，公司有望凭借BC 产品获得超额收益。


　　盈利预测与投资评级。目前组件价格持续下降，一体化环节有一定交付压力，今年行业业绩普遍承压，预计公司2024-2025 年归母净利润分别为-80.53 亿、25.15 亿元，公司是光伏头部企业，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：全球光伏装机不达预期，组件价格持续下降，BC 进展不及预期。

□.游.家.训./.赵.旭./.张.伟.鑫    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司