三一重工(600031)：国内工程机械龙头 全球化布局持续推进

核心要点：


　　三一重工：我国工程机械行业龙头企业


　　1994 年，三一重工股份有限公司成立。同年，公司实施进入大城市长沙和进入工程机械大产业的“双进战略”。1999 年，公司开始进入挖掘机领域。2003 年，公司在上交所成功上市。2012 年，公司并购“全球混凝土机械第一品牌”德国普茨迈斯特，并持股“全球随车起重机械巨头”奥地利帕尔菲格。2021 年，三一重工首次跻身福布斯全球企业500 强，位列468 位。2023 年，三一集团“三化”战略升级为“全球化、数智化、低碳化”。同年，总投资235 亿元的三一科技城项目全面动工。


　　公司发布2024 年半年报，第二季度利润继续回升近日，公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业收入约387.4 亿元，同比减少1.9%；归母净利润约35.7 亿元，同比增长4.8%；扣非后归母净利润约21.3 亿元，同比减少19.1%；经营活动现金净流量约84.4 亿元，同比增长2204.6%；基本每股收益约0.42 元，同比增长5.0%；加权平均ROE 约5.2%，同比增加0.1 个百分点。2024 年第二季度，公司营业收入约210.8 亿元，同比减少2.9%；归母净利润19.9 亿元，同比增长5.3%；扣非后归母净利润约17.8 亿元，同比减少26.6%。


　　主要业务收入逐渐回升，新能源转型持续推进上半年，随着设备更新政策逐渐落地、机器替人和行业低碳化转型持续，工程机械国内需求筑底回暖，亦带动公司收入降幅持续收窄。分产品看，收入占比最高的挖机业务收入恢复增长，上半年同比增长0.4%至152.2亿元；混凝土机械业务收入同比下降5.2%至79.6 亿元；起重机械收入同比下降10.1%至66.2 亿元；桩工机械收入同比下降7.1%至11.6 亿元；路面机械业务收入同比增长15.7%至15.8 亿元。


　　而在低碳化方面，2024 年以来公司已累计完成80 多款新能源产品上市。其中，SEW956E 电动装载机，搭载自研VCU、多工况自定义等多项先进节能技术，能效、额定载荷达行业领先水平，一次性获得印尼200 台大单。SY215E 电动挖掘机，自研整车VCU 已推广至全系列电动挖掘机。


　　行业首次使用双变技术、电回转技术、集成热管理等电动化专用技术，能耗表现领先行业，目前国内、海外已实现销量第一。此外，为进一步提升新能源产品核心竞争力，公司围绕高压化、高效化、集成化方向，重点突破P2 混合动力、电子电气架构、HCU 等核心技术。2024 年上半年，公司获得低碳化相关授权专利30 件。


　　“组织、研发、制造”多方面推进全球化，公司海外收入持续增长在全球化方面，公司通过“组织全球化、研发全球化、制造全球化”不断推进全球化进程。公司通过全球组织变革，实行“平台赋能+精兵作战”的组织形式，设立海外大区和国区作为区域层面的整体战略规划和赋能平台。建立“1+5+N”的全球研发体系，针对本地化场景及客户需求进行正向产品开发。同时，公司持续推动生产制造全球化，以应对复杂多变的国际环境。2024 年上半年，印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。


　　伴随全球化战略持续推进，公司海外收入和盈利能力近年来持续上升。上半年，公司主营业务实现海外销售收入235.42 亿元，同比增长4.8%，海外收入占主营业务收入比重达62.2%。海外主营业务毛利率持续提升达31.6%，较上年同期的31.0%上升0.6 个百分点。


　　分地区看，上半年公司亚澳区域收入91.7 亿元，增长2.6%；欧洲区域收入82.7 亿元，增长1.1%；美洲区域收入37.9 亿元，下降4.2%；非洲区域收入23.1 亿元，增长66.7%。


　　汇兑收益下降影响利润表现，毛利率同比微幅提升财务指标方面。受益于海外收入占比和盈利能力的稳步提升，公司上半年销售毛利率同比提升0.03pct 至28.2%。费用率方面，上半年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为7.9%、3.4%、6.7%、0.7%，分别同比上升0.4、0.1、-0.5、3.1 个百分点。其中，上半年公司财务费用大幅上升主要系汇兑收益由2023 年上半年的10.8 亿元下降至本期-2.8 亿元。受财务费用上升影响，上半年公司期间费用率同比上升3.1 个百分点至15.5%。


　　扣非后销售净利率同比下降1.7 个百分点至8.0%。


　　投资建议


　　今年以来，随着大规模设备更新政策效果逐渐落地，我国国内挖掘机销量持续复苏。公司作为国内工程机械行业龙头，有望受益于更新需求驱动下的国内挖机需求持续复苏。同时，全球工程机械市场广阔，对比国际工程机械龙头，公司海外市场份额仍有巨大提升空间。未来，随国内市场需求企稳复苏和公司海外市场份额持续提升，公司业绩有望保持增长。我们预计2024-2026 年，公司营业收入为741.8、787.5、860.1 亿元，同比增长0.2%、6.1%、9.2%；归母净利润55.6、71.7、93.9 亿元，同比增长22.9%、28.9%、31.0%。对应9 日11 日收盘价，市盈率为23.7、18.4、14.1 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　风险提示


　　国内挖机需求复苏不及预期。海外经济衰退。公司国际化进展不及预期。行业竞争加剧。原材料价格大幅上涨。汇率大幅波动。大额资产减值。

□.轩.鹏.程    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司