中熔电气(301031)：新能源汽车业务快速发展 激励熔断器营收加速增长

本报告导读：


　　24H1 公司业绩略超预期，新能源汽车业务同比快速增长，激励熔断器营收超过23年全年水平，维持“增持”评级。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。公司是国内熔断器业务龙头企业，受益新能源车行业快速发展以及800V 高压平台在新能源车领域渗透率提升，公司熔断器业务保持稳定发展。我们下调公司24-26 年EPS 为2.86/4.17/5.74 元（调整前为3.03/4.73/7.39）元，参考可比公司估值，考虑到公司在熔断器行业的龙头地位，给予公司高于行业的平均估值，即对应25 年21.59xPE，维持公司25 年目标价为90.11元，并维持“增持”评级。


　　公司24H1 业绩略超市场预期。公司24H1 实现营收5.94 亿元，同比增长19.97%，实现归母净利润0.65 亿元，同比增长15%，实现扣非归母净利润0.64 亿元，同比增长13.91%，公司销售/管理/研发费用率分别为6.55%/7.91%/10.69%，其中24Q2 实现收入3.25亿元，同比增长23.37%，环比增长20.74%，实现归母净利润0.38亿元，同比增长58.22%，环比增长43.07%，实现扣非归母净利润0.38 亿元，同比增长58.41%，环比增长47.02%，公司销售/管理/研发费用率分别为5.83%/7.13%/9.95%。


　　新能源汽车业务发展迅速。24H1 公司新能源汽车业务实现营收3.65 亿元，同比增长45.38%。目前公司终端整车用户已基本涵盖乘用车及商用车的主要国产品牌，并已批量供应特斯拉、戴姆勒、现代、上汽大众、一汽大众、上汽通用等国际品牌整车企业。未来随着新能源汽车销量以及渗透率的提升，公司新能源汽车业务将继续保持高速增长。


　　激励熔断器营收加速增长。24H1 公司激励熔断器实现营收0.49 亿元，半年的收入已超过23 年全年0.47 亿元的水平。激励熔断器的价值量以及毛利率均高于传统的电力熔断器，同时激励熔断器与传统熔断器相比对于电路的保护效果更佳。在未来800V 平台在新能源车领域渗透率快速提升的情况下，对于电路更高的保护要求将快速提升激励熔断器的市场空间。公司是国内激励熔断器的龙头企业，未来将充分受益于800V 平台在新能源车领域的普及。


　　核心风险。原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险。

□.庞.钧.文./.周.奥.铮    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司