湖南裕能(301358)：磷酸铁锂龙头 纵向一体化持续推进

投资要点：


　　主营磷酸铁锂，2024H1 盈利筑底。公司专注于锂离子电池正极材料的研发、生产和销售，主要产品为磷酸盐正极材料。2024H1 公司实现营业收入107.82 亿元，同比下降 53.48%；实现归母净利润 3.89 亿元，同比下降68.57%。2023 年以来，行业竞争加剧，但公司在同行出现大面积亏损的情况下仍保持正向盈利，龙头地位凸显。


　　出货量快速增长，龙头地位持续巩固。公司凭借稳定的产品性能和优质的客户资源，出货量自2020 年以来连续多年位居行业第一，龙头地位稳固。


　　2024H1 公司磷酸盐正极材料产品销量达30.94 万吨，同比增长43.3%，产能利用率93.15%，市场占有率保持行业领先。我们预计公司2024 年全年出货68 万吨。未来随着公司云南和贵州基地新建产能的不断释放，以及海外西班牙5 万吨/年产能项目的持续推进，预计出货量将实现进一步增长。


　　大力推进纵向一体化，打造极致降本。公司聚焦主业，持续完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化产业布局，目前已基本实现磷酸铁的全部自供。


　　2024H1，公司下属控股子公司贵州裕能矿业有限公司取得贵州省福泉市黄家坡磷矿采矿许可证，设计产能为年产120 万吨磷矿石，预计2025 年下半年将实现规模化开采，贵州省福泉市打石场磷矿也在积极推进探转采环节工作。


　　同时，公司计划在贵州投资建设50 万吨/年铜冶炼项目及新增30 万吨/年磷酸铁和磷酸盐正极材料生产项目，通过创新综合利用铜冶炼过程中产生的蒸汽、硫酸等副产品，与磷酸盐正极材料产业形成高度耦合效应，构建极致降本的竞争优势，赋能公司主业发展。


　　布局前沿技术，推动产品迭代升级。公司新产品CN-5 系列和YN-9 系列可覆盖不同应用场景，其中CN-5 系列产品主要针对储能应用场景，兼具长循环寿命和低温性能优异等特性，能较好地满足储能电池转向大电芯的趋势需求；YN-9 系列产品则主要面向动力电池应用场景，通过改进粒径级配技术，有效提高了材料的压实密度，保证了材料的容量发挥和倍率性能。2024H1，CN-5系列和YN-9 系列实现销量约4.79 万吨，销量占比约15%。


　　绑定下游头部客户，储能出货占比提升。公司下游客户覆盖广泛，目前已与宁德时代、比亚迪等国内龙头建立了长期稳定的业务合作。公司在巩固存量市场的基础上，稳步开拓其他优质客户群体，2024H1 除宁德时代、比亚迪两大核心战略客户外，对其他客户的销量实现同比提升。同时，面对储能行业快速增长的市场需求，公司及时优化产品销售结构，紧抓储能市场发展契机，储能产品销售占比从2023 年的28%提升至2024H1 的33%。


　　盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为8.80、14.43、18.82 亿元，同比-44.3%、+63.9%、+30.4%。公司作为磷酸铁锂龙头，参考可比公司给予公司2024 年36-38 倍PE 估值，对应合理价值区间41.76-44.08 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：原材料价格波动的风险；产业政策变化的风险。

□.马.天.一./.吴.杰    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司