儒竞科技(301525)：热泵去库或接近尾声 新能源车持续高增

深耕热泵控制器领域，业绩不及预期。公司成立于2003 年，专注于电力电子技术领域的驱动&控制器产品，布局暖通空调及冷冻冷藏设备（HVAC/R）、新能源车热管理（热泵/PTC）、伺服驱动系统三大下游应用。公司2024H1 营业收入6.58 亿元，同比-16%，归母净利润0.94 亿元，同比-19%，毛利率22.63%，同比-2.25pct，归母净利率14.21%，同比-0.56pct。其中，24Q2 营业收入3.64 亿元，同比-14%，归母净利润0.50 亿元，同比-30%，毛利率21.67%，同比-3.04pct，归母净利率13.83%，同比-3.61pct，业绩不及市场预期。


　　HVAC/R：短期去库周期影响，不改能效提升趋势。24H1 公司暖通空调及冷冻冷藏设备领域营收4.4 亿元，同比-32%，毛利率21.7%，同比-3.7pct，主要系前期能源价格回落导致短期需求下降，行业持续处于去库周期。但低碳转型背景下各国节能环保长期趋势明确，政策端不断加持，如23 年11 月欧盟推出电网行动计划，以适应能源系统中包括热泵在内更多的可再生能源与电气化需求。


　　新能源汽车热管理：业绩持续高增，市占率进一步提升。24H1 公司新能源汽车热管理领域营收2.0 亿元，同比+69%，毛利率25.1%，同比+0.9pct，主要系公司产品应用于众多主流车型，公司将继续加大新能源汽车热管理领域智能控制器、多合一控制器的研发，我们预计市占率有望进一步提升。


　　期间费用持续管控，研发投入保持高位。公司24H1 期间费用0.65 亿元，同比+16%，期间费用率9.9%，同比+2.7pct。其中24H1 研发费用0.55 亿元，同比+37%，主要系公司在自动化领域加大应用行业及机器人等细分市场的研发投入，开发客户定制化、行业定制化以及驱控一体的伺服产品。


　　盈利预测与投资评级：考虑到热泵仍处于去库周期，我们下修公司24-25 年归母净利润至2.19/2.88 亿元（原值为3.76/5.28 亿元），预计26 年为3.61 亿元，同比+1%/+32%/+25%，对应PE 为23x、17x、14x，考虑到能效提升长期趋势不变，热泵市场长期需求广阔，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济下行，新能源车销量不及预期，热泵去库不及预期等。

□.曾.朵.红./.周.尔.双./.谢.哲.栋./.许.钧.赫    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司