多氟多(002407)：产品价格下跌致业绩承压 持续深化海外布局

投资事件


　　2024 上半年，公司实现营业收入46.09 亿元，同比下降12.46%；归母净利润0.7亿元，同比下降73.78%。


　　投资要点


　　上半年产能利用率维持高位，产品价格下跌致盈利承压2024 上半年，公司销售毛利率9.11%，同比下降8.29 个百分点；销售净利率2.13%，同比下降4.28 个百分点。分业务看，新能源材料毛利率14.14%，同比下降3.20 个百分点；氟基新材料毛利率8.02%，同比下降2.89 个百分点；电子信息材料21.82%，同比下降19.79 个百分点；新能源电池2.20%，同比下降8.35 个百分点。上半年六氟磷酸锂产品价格持续下跌致盈利能力降低，但产销规模保持增长，上半年六氟磷酸锂出货约1.9 万吨，其中一季度约0.8 万吨，二季度约1.1 万吨，产能利用率约70-80%，预计全年出货量可达4.1-4.2 万吨。


　　持续深化海外布局，提振盈利能力、提升全球份额公司六氟磷酸锂产品稳定出口韩国、日本等海外市场，市占率稳步提升，2024上半年国外收入6.87 亿元，毛利率26.82%，同比提升16.00 个百分点。24 年3月，公司公告在韩国投资设立合资公司，主要从事六氟磷酸锂生产以及对合资方SBH 全球电解液工厂的产品供应。截至24 年8 月底，韩国项目正按照既定技术方案全力推进建设进度，预计2025 年底投产，预计全球份额有望进一步提升。


　　电子信息材料切入半导体企业供应链，聚焦高端市场需求(1)电子级氢氟酸：公司已突破UPSSS(Grade5)级氢氟酸生产技术，和众多国内外半导体企业建立了长期稳定的合作关系，未来随客户制程工艺更新预计会有较大市场增量。目前公司半导体级氢氟酸产能2 万吨，后续将加大研发投入、提高扩产进度，满足更多高端市场需求。(2)电子级硅烷：参股公司中宁硅业的电子级硅烷是国家重点新产品，现具备年产能4000 吨。公司已通过技术创新在原料供应方面有效降低制造成本，更好适应半导体行业对高品质电子特气的需求增长。


　　盈利预测与估值


　　下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到锂盐价格持续下跌，后续筑底时间较长等，我们谨慎下调2024-2026 年公司归母净利润分别至2.61、3.97、5.74 亿元(下调前分别为7.13、9.72、12.76 亿元)，对应EPS 分别为0.22、0.33、0.48 元/股，对应PE 分别为46、30、21 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示


　　产能消化风险，原材料波动风险，大国博弈超预期、环保及安全生产风险。

□.张.雷./.黄.华.栋./.彭.沈.楠    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司