中密控股(300470)：机械密封行业龙头 持续推进国际化发展

2024 上半年营收同比增长18.08%，归母净利润同比增长7.64%。公司2024上半年营收7.24 亿元，同比增长18.08%；归母净利润1.73 亿元，同比增长7.64%，业绩增长主要系装备制造业（增量业务）增长所致。毛利率/净利率分别为47.14%/23.98%，同比变动-4.05/-2.33pct，毛利率下降主要系毛利率较低的增量业务占比上升，毛利率较高的存量业务占比下降所致。公司财务费用率增加1.21 个pct，主要是汇兑损失所致。单季度看，2024Q2 营收入3.87 亿元，同比增长18.94%，归母净利润0.91 亿元，同比增长12.41%。


　　存量业务大幅增长，增量业务略有下降。2024 上半年，公司增量业务营收3.25 亿元，同比增长50.23%，主要系：1）国际增量业务快速增长；2）石化行业先进产能持续替代老旧产能。2024 年上半年存量业务营收下降，主要原因是下游行业需求较低迷、用户装置效益有所下降导致装置开工率下降、用户压缩开支。但公司存量业务来源为增量业务转化且石化机械密封需定期维护，目前公司增量业务在手订单饱满，预计未来存量业务保持稳健增长。


　　国际业务快速发展，特种阀门市场拓展初见成效。国际业务方面，公司2024年上半年国际业收入约8000 万元，呈现快速增长，增长主要原因：1）公司紧跟国家“一带一路”倡议大力开拓国际市场；2）公司逐步搭建海外本土团队，增加海外服务布点，国际业务服务能力持续提升。特种阀门方面，2024年上半年营收0.56 亿，同比增长37.27%，主要系子公司新地佩尔市场拓展成果较好，在水工、石化领域签订多个大项目订单。


　　并购项目取得重大进展，中期分红加强股东回报。公司收购KS GmbH 100%股权及Alfred Krüger e.K.的部分资产项目取得重大进展，2024 年7 月初完成了该项目第一步交割工作，目前公司通过ZM Investment GmbH 持有KSGmbH 70%股权，公司持续推进整合工作。2024 年上半年拟每10 股派发现金红利5 元，预计分红1.02 亿元，公司通过中期分红加强股东回报。


　　风险提示：石化领域投资不及预期；国际业务突破不及预期；行业竞争加剧。


　　投资建议：考虑国内石化行业新增项目减少，机械密封行业竞争激烈，我们下调2024-2026 年盈利预测， 预计2024-2026 年归母净利润为3.80/4.36/5.01 亿元（原值为3.90/4.54/5.45 亿元），对应PE 17/15/13倍，维持“优于大市”评级。

□.吴.双./.年.亚.颂    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司