三一重工(600031)：盈利能力回升 持续推进全球化发展

2024 上半年营收同比下降2.16%，归母净利润同比增长4.80%。公司2024上半年营收390.06 亿元，同比下降2.16%；归母净利润35.73 亿元，同比增长4.80%。业绩增长主要系国内需求筑底企稳，海外市场竞争力增强，市场份额持续扩大所致。毛利率/净利率分别为28.24%/9.42%，同比变动+0.03/+0.61pct，盈利能力增长主要由于高毛利海外业务占比提升，同时公司持续推进降本增效措施。公司财务费用率同比增长3.15 个pct，主要系2024 上半年公司汇兑损失2.82 亿元，去年同期为汇兑收益10.80 亿元。


　　海外营收占比提升，持续推进全球化。2024 上半年公司海外营收235.42 亿元，同比增长4.79%，占总收入60.78%，同比提升4.49pct 个pct，主要系公司持续推进全球化战略，海外市场份额持续提升。分区域看，2024 年上半年欧洲、亚澳地区实现小幅增长，美洲地区小幅下滑，非洲地区增长较快，营收同比增长66.71%，主要系非洲市场景气度较高。此外，公司持续推动生产制造全球化，2024 年上半年印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。


　　推进电动化发展，引领行业低碳化转型。公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的低碳化，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代新能源产品。2024 年，公司持续提升新能源产品覆盖度，总计完成80 多款新能源产品上市，并且多项产品取得重大突破。


　　工程机械内需筑底企稳，公司有望充分受益。挖掘机国内销量自2020 年29.29 万台下滑至2023 年的9 万台，处于历史销量底部，2024 年1-6 月国内挖机销量同比增长4.66%，已呈现企稳态势。随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等系列政策逐步落地、机械替代人工及行业低碳化转型趋势加快等多个积极因素，工程机械内需有望持续回暖。公司作为工程机械龙头，国内销售有望持续企稳。同时，目前公司海外市占率约5%左右，海外市场空间广阔，公司市场份额有望持续提升。


　　风险提示：国内基建、地产投资不及预期；出口不及预期；行业竞争加剧。


　　投资建议：考虑国内宏观经济下行，欧美需求有所放缓，我们下调公司2024-25 年归母净利润并新增2026 年归母净利润，预计2024-2026 年公司归母净利润为60.55/77.38/96.18 亿元（2024-2025 前值为87.52/105.92 亿元），对应PE 21/17/14 倍，维持“优于大市”评级。

□.吴.双./.年.亚.颂    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司