上海沿浦(605128)：获多个李尔系座椅骨架定点 骨架业务成长再强化

事件：公司发布公告，近期收到一批来自6 个客户的新项目定点通知书，本次公告的全部定点通知书的新项目的生命周期是4-6 年（2024 年-2030 年），预计产生大约23.52 亿元营收。


　　获李尔系多个座椅骨架定点，骨架业务长期成长逻辑增强。此次公告定点中，座椅骨架客户主要是李尔系，最终配套到小鹏汽车、赛力斯、比亚迪等客户，再次体现公司在座椅骨架领域的供应、开发、质量服务等口碑，也打消原来市场担心公司后续进军座椅总成业务后与李尔系客户形成强竞争订单会下滑的担忧。当前沿浦的座椅骨架业务既跑通了tier 1 模式，直接对接到主机厂，同时在原客户李尔系中也继续获取新项目，骨架业务长期成长逻辑持续增强。


　　中短期：盈利拐点已过，客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2 是盈利拐点，在BYD多个项目&赛力斯新M7 订单超预期驱动下，已进入业绩加速释放周期，24 年新业务集装箱开始发力，贡献增长新动能。


　　中长期：骨架龙头进军座椅总成，看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国产替代。


　　座椅是优质赛道。1）空间大：预计25 年国内约1500 亿，CAGR=17%；2）格局好：


　　全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费升级边际提速促进提价&加速替代：


　　前期格局固化原因：1）核心安全件进入壁垒高；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。


　　当前破局原因：1）整车格局重塑带来新的配套关系；2）新势力1-N 基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈；


　　公司核心优势：1）骨架技术基础：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全来源，骨架占整个座椅投资中的接近70%。


　　2）座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。


　　盈利预测：预计公司24-26 年归母净利润为1.4 亿元、2.3 亿元、3.2 亿元，24-26 年归母净利润同比增速分别为54%、61%、40%，对应24-26 年PE 分别为22X、14X、10X。客户+新业务放量支撑业绩高成长，看好中期重要期权整车座椅的落地，维持“买入”评级。


　　风险提示：客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等。

□.何.俊.艺./.刘.欣.畅./.毛.?.玄    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司