泸州老窖(000568)：Q2控量蓄力 H1平稳收官

结论与建议：


　　业绩概要：


　　公司公告2024 年上半年实现营收169 亿，同比增15.8%，录得净利润80.3 亿，同比增13.2%；据此计算，2Q 实现营收77.2 亿，同比增10.5%，录得净利润34.5 亿，同比增2.2%。2Q 业绩不及预期。


　　点评：


　　H1 公司经营整体平稳，收入端看，酒类合计实现营收168.4 亿，同比增16%，其中，中高档酒收入152 亿，同比增17%，国窖增速估计在10%-15%，60 版特曲、头曲增速在15-%20%左右。Q2 高端控量稳价，中档酒销量占比有所增加，导致上半年中高档酒量增价减（量YOY+25.7%，价YOY-6.8%）；其他酒实现收入16.3亿，同比增7%，量YOY+0.6%，价YOY+6.3%。


　　成本费用方面，上半年毛利率同比提升0.22pct 至88.57%，Q2 毛利率同比提升0.2pct 至88.8%，表现稳定。费用上，上半年期间费用率同比下降1pct 至12.3%；Q2 由于广告宣传投入增加（销售费用率同比提升0.72pct 至11.78%），费率同比上升0.71pct 至15.18%，其他费用方面，管理效能提升使管理费用率同比下降0.58pct，财务费用率同比上升0.52pct。


　　此外，受季度间税金安排影响，Q2 税金（营业税及附加）比率为11.67%，同比上升2.22pcts，对Q2 业绩形成一定影响，预计下半年税金扰动将逐步平滑。


　　我们预计下半年公司高地战略、华东战略、挺进大西北战略等重点工程将继续推进，全年稳健增长可期。短期看，控货蓄力旺季影响下，Q2 合同负债余额23.4亿（去年同期为19.3 亿），同比增21%，中秋国庆旺季前经销商备货顺利，当前库存水平良性。


　　考虑到行业需求尚低迷，下调盈利预测，预计2024-2026 年将分别实现净利润153.3 亿、179 亿和204.4 亿（原预测为159.5 亿、188.3 亿和215 亿），同比增15.7%、16.8%和14.3%，EPS 分别为10.41 元、12.17 元和13.89 元，当前股价对应PE 分别为10 倍、8 倍和7 倍，受中秋节终端消费不如预期影响,予以“区间操作”的投资建议。


　　风险提示：终端动销不及预期，市场竞争加剧

□.顾.向.君    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司