福瑞股份(300049)：2024上半年归母净利润增长72% 药品业务增速亮眼

药品业务增速亮眼，设备及技术业务表现稳健。2024 上半年公司实现营收6.43 亿元（+22.53%），归母净利润0.75 亿元（+71.99%），扣非归母净利润0.74 亿元（+59.30%）。其中24Q2 单季营收3.20 亿元（+13.24%），归母净利润0.33 亿元（+5.93%），扣非归母净利润0.33 亿元（+16.42%）。


　　分产品来看，2024H1 公司药品收入1.97 亿元（+52.32%），设备及技术收入4.24 亿元（+12.84%），医疗服务收入0.15 亿元（-1.65%）。设备及技术收入稳健增长，FibroScan 持续装机。药品收入增长明显，主要系：1）公司在维持原有推广渠道基础上迈向学术导向的销售模式。2）金装产品院外发力，持续拓宽药店、电商平台以及互联网医院等零售渠道。


　　毛利率受收入结构影响略有下降，费用率明显改善。2024H1 公司毛利率76.30%（-1.90pp），毛利率略有下滑，主要系收入结构变化，毛利率相对较低的药品业务占比提升所致。费用方面，销售费用率26.78%（-3.31pp），管理费用率17.99%（-3.05pp），研发费用率7.81%（+0.73pp），财务费用率-1.62%（-2.38pp），四费率50.96%（-8.01pp），费用率明显改善。归母净利率11.73%（+3.37pp），盈利能力有所提升。


　　按次收费模式收入占比持续提升，MASH 新药有望催化潜在市场需求。2024H1公司器械收入5490.66 万欧元（+9.78%），其中设备销售收入占比53.73%，按次收费、租赁及其他收入占比46.27%（+7.52pp）。按次收费模式占比持续提升，截至2024H1 末，公司在全球已累计安装近500 台按次收费产品FibroScanGo/Box。MASH 治疗领域首个药物Resmetirom 已获批上市，2024 年3 月，FDA 首款批准的治疗MASH 的新药Rezdiffra 将FibroScan 检测写进说明书，随着更多MASH 药物上市和推广，有望进一步催化FibroScan 检测的需求。


　　投资建议：考虑FibroScan 按次收费模式在国内推广尚处于早期，下调盈利预测， 预计2024-2026 年营收15.5/20.8/26.4 亿元（ 原为16.1/22.0/28.0 亿元），同比增速35%/34%/27%，归母净利润2.0/3.0/4.0亿元（原为2.0/3.0/4.1 亿元），同比增速95%/51%/34%，当前股价对应PE=50/33/25x，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：设备销售不及预期；药品院外拓展不及预期；竞争风险；汇率风险。

□.张.佳.博    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司