比亚迪(002594)：技术赋能Z9拉开品牌高端化序幕 先验预判N9有望放量带来新催化

公司作为当前国内乘用车市场市占率第一的车企，可选择的研究主题众多，如高端化、出口、智能化等。而本篇报告作为我们公司深度研究系列的第三篇，聚焦当前市场认知差较大且深度研究较为缺乏的“高端化”主题。


　　成功的高端化的构成要素、高端化成功在投资层面的意义、对丰田打造雷克萨斯成功经验的复盘


　　基于汽车发展史我们总结出如下分析框架：成功高端化=①高端属性（动力性+舒适性）×②爆款（设计+定价）×③时间；投资层面，我们认为有效的高端化需兼顾利&量，ASP 过高虽利高但压制量并难有市值弹性，成功的高端化需能走量；复盘雷克萨斯在北美的成功案例，我们归纳出作为后发者进行高端化的行之有效的打法是①动力性&舒适性配置拉满+②定价需比同级别BBA 低。


　　高端车市场情况：传统高端品牌通过降价维持份额，越高价格带新能源渗透率越低，SUV 赛道普遍空间大，MPV 或是新增长点


　　油车份额下滑背景下，高端油车份额相对维持（2021 年至2024 年1-5 月分别为15%/14%/13%/13%），但主要因为高端品牌（BBA、凯迪拉克、沃尔沃等）普遍采取高强度以价换量策略（平均降幅5+万元，折扣率最高30%+）；分动力形式，2023 年20-30w/30-40w/40w 以上价格带新能源渗透率46%/37%/26%，价格带越高，新能源渗透率越低；分车种，20w 以上各价格带SUV 车型销量最高，30w 以上MPV 车型近两年增速快。


　　当前市场对比亚迪高端化存在认知差，我们认为腾势Z9 打法有迹可循且定价体现公司高端化决心，24Q4 的腾势N9 或成为爆款催化公司各高端品牌定位清晰：仰望提调性+腾势/方程豹走量。市场当前对公司高端化感知不强但我们认为主要原因是产品还未补齐而非能力。另外，我们尝试先验判断公司高端化的成功模式：首先品牌向上势能来自技术基础，当前腾势Z9 定价体现公司决心且类似雷克萨斯初代LS400 成功打法，24Q4 亮相的腾势N9 或在投资层面带来较强催化（插混大SUV 产品，参照赛力斯M7、M9 及理想L7/8/9），Z9+N9 放量有望助力腾势品牌冲击3w 月销（考虑原有D9 基础），需重点关注。


　　盈利预测：考虑公司新品周期及高端化&出口进展，我们预计2024-2026 年公司整体营收分别为8039/9560/11370 亿元，同比增速分别34%/19%/19%；整体实现归母净利润375/476/544 亿元，同比增速分别25%/27%/14%， 给予“买入”评级。


　　风险提示：行业需求不及预期、上游原材料成本波动较大、海外拓展进度不及预期、智能化车型推进进度不及预期的风险，第三方数据失真的风险，以及报告中公开资料信息滞后及更新不及时的风险。

□.何.俊.艺    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司