中远海特(600428)：并表远海汽车船公司 看好未来业绩释放

中远海特发布半年报，业绩超预期。2024 年上半年公司实现营收74.8 亿元，同比增长25.4%；归母净利润7.3 亿元，同比增长13.4%；扣非利润同比增长7.2%。24Q2 公司实现营收40.5 亿元，同比增长36.3%;归母净利润3.9 亿元，同比增长53%；扣非利润同比增长7.8%。


　　公司并表远海汽车船公司，24H1 业绩超预期。公司上半年多用途市场运价同比有所下滑，红海绕行驱动运价上行将在Q3 报表中体现。另外，公司4 月起并表远海汽车船公司，汽车运输业务毛利增长明显。24H1 公司营收增速超25%（受汽车船公司并表影响）；毛利率为18.6%，同比-1.2pcts，其中 Q2毛利率为 17.2%，同比-0.5pcts（同比下滑主要因MPP 市场运价相较23Q2较弱）。费用方面，主要因企业合并，24H1 公司管理费用同比增长约1 亿元；同时因美元利率上涨导致利息支出增加，24H1 财务费用同比提升 0.26亿元至 2.18 亿元。其他方面，因并表远海汽车船，非经贡献1.2 亿。


　　分部业务：MPP 市场运价上行收益将在Q3 释放、汽车运输毛利增长明显。


　　1）24H1 多用途船、重吊船毛利分别为2.6/3.2 亿元，同比+20%/-3%。24H1公司MPP 市场均价为1.49 万$/天，同比-11%；红海绕行对MPP 运价有带动作用，预计运价上行收益将在Q3 释放（Q3 均价环比+10%）。


　　2）24H1 纸浆、汽车船毛利分别为2.1/1.4 亿元，纸浆同比+69%，汽车船利润去年同期主要为投资收益，因此毛利基数为0。汽车出口市场高景气，24H1公司汽车发运量13.9 万辆，同比+26%。纸浆船期租收益受汽车业务带动，运价同比+29%；汽车船期租运价同比+106%。


　　3）24H1 半潜船毛利1.7 亿元，同比-14%。主要因海工市场需求有所下降，半潜船期租价格同比-21.7%。


　　投资建议：1）MPP 市场运价预计Q3 仍有较强支撑；2）看好汽车出口物流市场增量空间，目前关税提升难以改变2-3 年内国内汽车出口增长势头；3）年度现金分红比例维持50%；4）未来公司加强治理水平，同时强调成本费用管控。预计24-26 年利润分别为14/18/21 亿元，同比分别增长34%/28%/14%，成长性较好，对应24 年盈利，PE 估值为 8.3x，给予“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济下滑、国际贸易摩擦、业绩测算风险等。

□.王.春.环./.孙.修.远./.肖.欣.晨./.魏.芸./.刘.若.琮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司