招商银行(600036)：利润增速提升 资产质量整体稳定

归母净利润增速较Q1 提升。24H1 营收同比-3.09%，归母净利润同比-1.33%，较Q1 增速有所提升，其中 Q2 单季度营收增速为-1.48%，归母净利润增速为-0.67%。24Q2 核心一级资本充足率为13.86%，同比上升0.77pct。


　　重点领域信贷规模持续扩大。公司积极落实“五篇大文章”等国家战略导向，加大对重点领域的贷款投放，服务实体经济质效不断提升。较23 年末，绿色信贷余额4924 亿元，增长9.96%；制造业贷款余额5795 亿元，增长4.40%；普惠型小微企业贷款余额8565 亿元，增长 6.50%。


　　资产质量整体稳定。 24Q2，公司不良率环比上升2bp, 为0.94%。较23 年末，对公贷款不良率下降6bp 至1.13%，个人贷款不良率小幅上升1bp 至0.90%。


　　公司持续推动房地产企业风险化解处置，房地产行业不良率较23 年末下降14bp，资产质量总体稳定。


　　投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为5.8、6.16、6.47 元，归母净利润增速为2.03%、6.17%、4.98%。我们根据DDM 模型得到合理价值为34.59 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.90 倍（可比公司为0.41 倍），对应合理价值为36.15 元。因此给予合理价值区间为34.59-36.15 元（对应2024 年PE 为5.96-6.23 倍，同业公司对应PE 为4.73 倍），维持“优于大市”评级。


　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

□.林.加.力./.董.栋.梁./.徐.凝.碧    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司