老凤祥(600612):终端动销承压致2Q收入降9% 金价上行带动净利增8%
老凤祥发布2024 半年报:2024 上半年实现收入399.59 亿元,同比减少0.95%;归母净利润14.04 亿元,同比增长10.28%,扣非归母净利润14.60 亿元,同比增长12.93%。
2024 年二季度:2024 年二季度实现收入143.29 亿元,同比减少9.22%;归母净利润6.02 亿元,同比增长8.07%;扣非归母净利润6.25 亿元,同比增长11.77%;毛利率同比增长1.57pct 至10.71%。
简评及投资建议:
拆解公司业绩,①毛利率:公司2Q24 毛利率10.71%同比提升+1.6pct,我们认为毛利率主要受益于金价以及公司订货会备货周期;②渠道扩张:1H24 门店净增28 家(1H23 净增22 家),积极布局“藏宝金”“凤祥喜事”新店型。③机制:1H24 公司推动职业经理人制度的部署落实和改革深入,形成《老凤祥股份有限公司关于市场化选聘公司总经理、副总经理工作方案》,在公司经理层成员全面推广实施职业经理人制度,实行任期制和契约化管理。
维持对公司的判断。我们认为,公司核心壁垒体现在强品牌力驱动下依托批发(加盟)模式的持续稳定扩张,以及高资产周转率带来的较高ROE(2010-21年、2023 年加权ROE 高于20%)。
具体业绩来看:
1H24 珠宝首饰收入342 亿元同比减4%,黄金交易收入同比增26%。分产品,2024 上半年笔类收入同比增长9.88%至1.07 亿元;珠宝首饰收入同比减少3.95%至342 亿元;黄金交易收入同比增26%至54.82 亿元。
1H24 毛利率9.21%(+0.75pct),其中2Q24 毛利率10.71%(同比+1.57pct,环比+2.35pct)。不考虑分部间抵消,珠宝首饰、黄金交易业务毛利率分别为10.16%/1.3%。
渠道扩张:截至2024 年6 月末,老凤祥共计拥有全国营销网点达到6022 家(含海外银楼15 家),较去年末净增加28 家。根据公司2023 年年报,公司计划2024新增专卖店、经销网点(专柜)不少于300 家。我们认为,公司预计下半年渠道拓展提速。
分上市公司和子公司看:①上市公司整体:1H24 利润总额24.59 亿元同比增7.71%,净利润18 亿元同比增6.70%;②上海老凤祥有限子公司:1H24 利润总额22 亿元同比增5%,净利润16.35 亿元同比增2.73%,净利率4.11%(同比+0.14pct)。
更新盈利预测。预计公司2024-2026 年归母净利润各23.08/24.24/25.61 亿元。参照可比公司以及考虑老凤祥作为龙头溢价,我们给予2024 年公司估值14-16 倍PE,对应市值区间323-369 亿元,对应合理价值区间61.78-70.61 元,对应0.45-0.51 倍PS,维持“优于大市”评级。
风险提示:金价与汇率波动、竞争加剧、市场低迷、国企改革不及预期风险。
□.李.宏.科./.汪.立.亭./.张.冰.清 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
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