福瑞股份(300049)：业绩符合预期 FIBROSCANGO按次收费模式逐步兑现

事件：公司发布2024 年中报，2024 上半年实现营业收入6.43 亿元，同比增长22.53%，归母净利润7536 万元，同比增长71.99%，扣非归母净利润7446 万元，同比增长59.30%，业绩符合预期。二季度单季实现收入3.2 亿元，同比增长13.24%，归母净利润3264 万元，同比增长5.93%，扣非归母净利润3317 万元，同比增长16.42%。


　　器械收入稳健增长。24H1 器械收入5491 万欧元（同比+9.78%），其中设备销售收入2950万欧元（同比-4%），占比54%；按次收费、租赁及其他收入2541 万欧元（同比+31%），占比从23 年的40%提升至46%。Echosens 公司实现净利润948 万欧元。FibroScan 学术地位领先，已被欧洲肝病学会、美国肝病学会等多个权威机构列入指南推荐，随着全球MASH新药持续取得突破性进展，公司积极推动相关临床实践指南的更新。2024 年3 月，FDA 首款批准的治疗MASH 新药Rezdiffra 将 FibroScan 检测写进说明书；2024 年世界卫生组织（WHO）针对乙肝患者发布的最新指南推荐使用FibroScan 作为无创检验及诊断工具。


　　FibroScanGo 按次收费模式有望逐步兑现。公司积极拓展按次收费产品 FibroScanGo/Box在初级保健领域及非肝脏领域的应用，截至24M6，FibroScanGo/Box 在全球累计安装近500台，相比23 年底的275 台增长显著。我们预计Go/Box 投放数量的增加，按次收费产品收入占比有望进一步提升，基于：1）不断拓展应用场景，推动FibroScanGo/Box 用于普通人群的常规筛查和诊断；2）与国际大型药企的合作关系不断深化，FibroScan 在MASH 药物研发过程中用于患者的入组初筛、临床疗效评估等，推动 FibroScan 成为全球MAFLD/MASH诊断领域的金标准。


　　药品业务实现恢复性增长。24H1 药品收入1.97 亿元（同比+52.32%），我们预计主要得益于复方鳖甲软肝片收入的快速增长，基于：1）院内，公司利用自身品牌和渠道优势，在维持原有公立医院渠道的基础上，通过开展大量真实世界课题研究，以学术推广助力销售；2）院外，以金装产品整合健康管理增值服务，突出院外产品形象定位，加大在药店、电商平台、互联网医院等零售渠道的开发力度。


　　盈利预测与估值。预计2024-2026 年归母净利润分别为2.08/3.04/4.28 亿元，增速分别为105%/46%/41%，当前股价对应PE 分别为48X、33X、23X。公司为肝病无创诊断龙头企业，NASH 早期诊断需求广阔，FibroScan GO 按次收费模式有望逐步兑现，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险；Fibroscan GO 投放不及预期风险；MASH 药物研发进展不及预期风险；主要原材料价格波动的风险。

□.刘.闯    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司