敷尔佳(301371)：线上快速增长 关注新品表现

本报告导读：


公司整体经营稳健，线上抖音渠道高增展现精细化运营基础，后续妆品产品线逐步补充，关注精华、面膜等新品表现。


投资要点：


维持盈利预测 ，预计2024-2026EPS 1.9、2.08、2.42元，维持目标价38.73 元，维持“增持”评级。


公司整体经营稳健，线上抖音渠道高增。24H1 营收同比9.4 亿元同比+8%，24H1 归母净利润3.4 亿元同比-4%，基本符合预期，利润下降因线上占比提升带动销售费用增加、北方美谷基地启用后折旧摊销费用增加以及持续加大研发投入所致，其中毛利率81.41%同比-1.4pct，销售费用率32.03%同比+6.6pct，H1 净利率36.22%同比-4.47pct。公司线上直销营收4.26 亿元同比+29%、经销+代销营收0.46亿元同比-26%、线下经销营收4.67 亿元同比-2%。线上直销中参考蝉妈妈等数据，预计天猫同比个位数增长、京东稳健增长、抖音预计实现50%+高增；线下经销渠道预计受线下整体流量承压导致收入下滑，但公司发力终端网点铺设及产品拓展、后续存改善空间。


加快运营、研发等人才引入和梯队建设。公司加大线上团队建设及营销投入、补充品牌及渠道运营人才，抖音持续精细化运营、开设多个账号匹配不同功效细分客群，H1 抖音增速亮眼、验证运营能力提升。研发端公司采取内外协同的研发模式逐步夯实研发体系，6 月上海分公司正式投入使用，旨在夯实自主科研能力；对外合作中国科学院昆明植物研究所、江苏聚源等布局上游原料，同时推进皮肤改善类和注射填充类医疗器械的研发、生产转化和注册申报工作。


敷料建立专业心智、妆品产品线逐步补充，关注精华、面膜等新品表现。公司产品覆盖医疗器械类敷料和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品，并推出了水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等其他形态产品，拥有白膜、黑膜、净痘贴、积雪草修复贴、烟酰胺美白贴等多个年销售额过亿元的单品。根据24 年中报，目前产品结构中械品、妆品营收4.6、4.8 亿元，占比49%、51%，公司在面膜贴品类延续敷料心智、定位中高端价格带，H1 新品乳液、乳糖酸面膜表现优秀，以功效为核心后续延展至精华、水乳霜、面膜、洁面等品类，其中精华为布局重点，预计定位中档价格带，关注新品表现。


风险提示：行业需求不佳、新品表现不及预期、盈利能力下降

□.訾.猛./.闫.清.徽./.杨.柳    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司