神州泰岳(300002)：游戏利润率上行 新品周期即将开启

投资要点：


　　上半年业绩快速增长。公司24 上半年实现收入30.5 亿，同比增长15.0%；实现归母净利润6.3 亿，同比增长56%。其中Q2 实现收入15.6 亿，同比增长8.5%；实现归母净利润3.4 亿，同比增长48.7%。


　　Q2 游戏流水环比稳健、利润率大幅提升。根据财报，公司最核心产品《旭日之城》Q2 流水9.1 亿，同比增长14%、环比下滑2%，高位稳定；但由于Q2 投放进一步收缩，Q2销售费用环比下降9%，游戏利润得到释放。根据财报，旭日之城1H24 整体销售费用率为22%（VS 1H23 35%、2H23 34%），同环比下降均超过10pct。1H24 游戏子公司壳木实现净利润8.2 亿，同比增长50%。


　　计算机业务上半年表现增长亦强劲。根据财报，1H24 AI/ICT 业务同比增长27%至5.4 亿，毛利率下滑11pct 至16.1%。其中智能电销/催收平台、云业务等增长较快，而低毛利的云业务扩张对整体毛利率有所拖累。智能电销/催收平台主体鼎富智能上半年收入同比增长78%至6833 万，对应上半年月均收入超过1100 万。


　　核心游戏7 月以来稳健、两款新品预计年底上线。根据点点数据，7-8 月《旭日》《战火》环比仍然平稳。新品上，公司储备的科幻题材SLG+模拟经营手游《代号DL》和文明题材SLG+模拟经营手游《LOA》均有望24 年Q4 海外上线，考虑到新品有一段爬坡和回收期，短期看收入成长，中期看业绩再上台阶。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到收入端核心老产品流水增长放缓，以及新产品24 年底上线且需爬坡，收入体现相对滞后；而利润端老游戏利润率超预期提升，我们下修收入预测但上调净利润预测，预计公司24-25 年营收66.2/81.8 亿（原预测24-25 年为68.6/87.3 亿），增加26 年预测92.8 亿；预计24-25 年归母净利润12.7/14.5 亿（原预测24-25 年为10.1/13.7 亿），增加26 年预测16.6 亿，现价对应24-26 年PE为14/12/11x。


　　公司老产品稳健，新品周期在即，估值位于底部分位，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。

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