华勤技术(603296)：内生、外延齐发力 ODM龙头强者更强

ODM 集中度持续提升，龙头厂商强者更强：公司是专业从事智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务的平台型公司。公司产品横跨消费电子类产品、工业数据类产品、车规级汽车电子产品等领域，公司在智能手机和笔记本电脑为代表的两个生态中，已形成较为显著的生态效应，公司是业界为数不多的同时有能力实现基于ARM 架构的研发设计和X86 架构设计研发的企业，在智能手机、笔记本电脑、数据中心产品、汽车电子智能硬件上均有所突破并形成规模效应。根据市场研究机构Counterpoint Research 发布了2023 年度全球智能手机IDH/ODM 厂商出货量市场份额报告，显示华勤技术以27.8%的市场份额位居第一，紧随其后的则是龙旗、闻泰、天珑、Mobiwire。公司智能终端业务与全球头部科技品牌建立并维持长期密切的合作关系。2024 年上半年，公司智能终端业务实现营业收入124 亿，占主营业务收入的33%，智能穿戴增速迅速，智能手机出货量由于产品节奏和产品代际更新换代的周期同比有小幅下滑，但始终保持较高的市场占有率和稳固的客户合作基石。高性能计算业务分为笔记本电脑、平板电脑和数据业务，2024 年上半年实现营业收入222 亿，占主营业务收入的60%。华勤技术笔记本电脑市场份额稳步提升，是大陆唯一一家打破台湾同行垄断，并形成千万级销量规模的公司，目前处于笔电ODM 全球前四的地位。我们认为，ODM 行业龙头具备更强大的研发能力、供应链管理能力、客户开拓能力、新品覆盖能力以及抗风险能力等，经历几轮行业周期后，龙头厂商强者恒强的趋势明确。


　　持续推动外延收购，新客户开拓、盈利能力整合多维度并进：近期公司收购动作频频，根据公司的总结来看，主要分为三类目的：1）开拓新客户：通过收购标的，进入到新的客户供应链体系中。随着易路达的收购，希望可以做大做强特定大客户的音频类产品并有机会拓展其他品类；2）加大全球化布局：公司希望加大在海外制造基地的布局，整个海外布局策略叫做“VMI”：V 指越南，M 是墨西哥，I 是印度。3）增强华勤ODMM（O-高效运营；D-研发技术；M-先进制造；M-精密结构件）的核心竞争力：关于精密结构件的布局，在过去几年，通过合资或者参股的方式，公司已经在精密结构件上做了一些布局，随着公司的发展，公司更加认识到精密结构件对于公司整机ODM 的重要性，因此进一步加大了在几家精密结构件公司里的持股比例，通过垂直整合带来零部件的研发融合和整机研发竞争力。未来公司将以智能手机为核心深度赋能各品类智能硬件产品，充分利用和发挥公司在智能手机等业务领域中积累的强大的研发能力、制造能力、供应链能力、质量管控能力和成本优势、规模优势等，致力于打造2+N+3（“智能手机+笔记本电脑”+“消费类电子产品”+“企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件”）的产品结构。


　　投资建议：维持前次预测，预计2024-2026 年公司分别实现营收1014.35 亿元、1163.52 亿元、1304.58 亿元，预计2024-2026 年公司分别实现归母净利润30.05亿元、36.04 亿元、42.01 亿元，对应的PE 分别为15.8 倍、13.2 倍、11.3 倍，维持买入-A 评级。


　　风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期、并购进展不及预期

□.孙.远.峰./.王.臣.复    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司