国投电力(600886)：向社保定增募资70亿建设雅砻江水电

事件


9 月17 日公司发布公告，拟向社保基金会以12.72 元/股的价格发行5.5 亿股A 股股票，拟募集资金人民币不超过70 亿元，扣除相关发行费用后的募集资金净额将全部用于雅砻江流域卡拉和孟底沟水电站项目建设。


投资要件


总股本增加7.4%，减轻财务负担且增强清洁能源业务发展动力。


本次发行前公司总股本74.5 亿股，发行后预计将达到80.0 亿股，总股本增加约7.4%。但引战对降低公司资产负债率有效。截至1H24，公司资产负债率达约63.8%；此次募集资金就位后，公司资产负债率有望下降约1.5pcts 至62.3%。基于公司综合平均融资成本3.0%的假设，70 亿资金有望每年节省利息支出约2.1 亿元。


募集资金用于建设雅砻江卡拉和孟底沟水电站，项目资本金内部收益率预计可达8%。近年来，公司清洁能源业务快速发展。据公告，本次募集资金将用于雅砻江卡拉、孟底沟水电站项目建设。


其中，孟底沟水电站项目计划装机规模240 万千瓦、总投资347.2亿元，卡拉水电站项目计划装机规模102 万千瓦、总投资171.2亿元，两座水电站总投资额约518.4 亿元，募集资金占总投资额的约13.5%。目前中国常规水电开发率已过半，而雅砻江中游河段仍具备开发潜力、公司水电装机规模仍有成长空间。本次新建的卡拉和孟底沟水电站与龙头水库两河口联合运行可发挥调峰作用，并且能够使流域梯级补偿效益得到充分体现。两个水电站项目资本金内部收益率预计均可达8%，具备良好盈利能力。


24~26 年分红比例原则上不低于55%，每年至少分红一次。公司于同日发布了《未来三年（2024 年-2026 年）股东回报规划》，提出24~26 年坚持每年至少分一次红，且每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的55%，较2021 年发布的《未来三年（2021 年-2023 年）股东回报规划》中所承诺的最低分红比例提升5.0pct。公司本身重视股东回报之外，引入社保作为战略投资者也有望促进分红比例的进一步合理提升。


盈利预测、估值与评级


维持公司24~26 年分别实现归母净利润77.1/83.6/91.4 亿元的预测。暂不考虑增发，当前股价对应PE 估值分别为15 倍、14 倍和13 倍。


风险提示


来水情况、煤价下行、用电需求、新能源装机不及预期风险；电价波动风险等。

□.张.君.昊    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司