国投电力(600886)：引进社保战略投资 分红承诺上调

引进社保基金战略投资，分红承诺上调至55%，长期投资价值彰显国投电力拟向全国社会保障基金理事会（社保基金）发行股票，募资总额不超过70 亿元，发行价格12.72 元/股，对应发行股份数5.50 亿股，发行后社保基金对公司持股比例将增长至6.88%。社保基金作为战略投资者参与认购，成为公司第三大股东，36 个月不得转让其所持股份，并派出1 名董事。


　　公司对2024-26 年股东回报做出原则上不少于当年合并报表可分配利润55%的承诺，较2021-23 年承诺提升5pp。维持公司24-26 年归母净利预测79/90/97 亿元。基于24E 火电归母净资产/清洁能源归母净利62.51/68.26亿元，参考火电/清洁能源可比公司24E PB/PE Wind 一致预期0.94/19.4x，考虑公司清洁能源利润中有部分由新能源贡献，给予公司火电/清洁能源0.93/18.6x 24E PB/PE，目标价17.81 元（前值19.15 元），买入。


　　募投水电项目资本金财务内部收益率8%，经济效益前景较好公司本次募投资金70 亿元，其中45/25 亿元将分别用于雅砻江中游孟底沟/卡拉水电站建设。孟底沟/卡拉水电站项目装机容量为240/102 万千瓦，项目总工期105/83 个月，多年平均年发电量有望达到104.05/45.238 亿千瓦时，拟投资总额分别为347.22/171.21 亿元。作为雅砻江流域中游河段梯级开发方案的第5 级和第7 级电站，孟底沟/卡拉水电站与中游河段“龙头”梯级两河口水电站联合运行有利于发挥雅砻江梯级效益。根据公司本次发行预案披露，孟底沟/卡拉水电站项目资本金财务内部收益率均为8%，投资回收期分别为20.4/19.06 年。


　　2024-2026 年分红比例承诺上调至55%，公司对股东回报重视程度突出本次发行完成后，社保基金将成为公司第三大股东，并将向公司派出1 名董事，推动优化公司治理结构，提升公司治理水平，为公司对接相关战略性资源，助力合作共赢。本次发行有助于优化公司资产负债结构，发行后公司资产负债率有望从63.82%（采用截至2024 年6 月底数据进行测算）下降至62.29%。公司2024 年-2026 年将坚持每年至少一次分红，分红比例由50%进一步提高至55%。公司重视股东回报，随着后续资本开支减缓及经营效益提升，分红有望进一步提升。


　　风险提示：来水/两杨发电量/市场化电价上涨不及预期；煤价增长超预期；定增进展不及预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司