国投电力(600886)：拟引战社保基金 提升分红比例承诺

投资要点：


　　事件：1）公司发布定增预案，公司拟以12.72 元/股的发行价格向特定对象全国社会保障基金理事会发行5.5 亿股A股股票，拟募集资金不超过70亿元。2）公司发布未来三年（2024年-2026 年）股东回报规划，2024 年-2026 年公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的 55%。


　　公司定增引入社保基金，助力清洁能源发展。公司发布定增预案引入全国社保基金作为战略者。发行后，社保基金将成为公司第三大股东，持股占比不超过6.88%，计划派出一名董事，持股锁定期为36 个月。此次定增预案发行价为预案发布前一交易日收盘价的82.5%。


　　融资计划全部用于清洁能源项目的开发，其中45 亿元用于孟底沟水电站开发（总投资347亿元）、25 亿元用于卡拉水电站开发（总投资171 亿元）。社保基金作为长期资金、耐心资金，定增入股展现出对公司盈利稳定性和长期成长性的认可。


　　水火风光建设并进，存量机组提质增效。公司正在有序推进雅砻江中游的水电站开发，目前在建的项目包括240 万千瓦的孟底沟水电站和102 万千瓦的卡拉水电站。此外，牙根一级水电站也取得核准。火电领域，公司致力于清洁高效能源建设，在建火电机组有广西钦州两台66 万千瓦的煤电热电联产机组，舟山2 台84.2 万千瓦9H 型燃气机组，华夏电力的“上大压小”项目。另外已核准湄洲湾三期2 台66 万千瓦煤电。新能源项目也围绕雅砻江水风光一体化基地等项目逐步铺开建设。社保基金权益出资后可有效降低了公司资产负债率，长期有利于降低利息支出，并保障公司在建优质项目的资金来源。


　　分红承诺提升比例高于股本稀释比例，股息率进一步提升。公司公告规划2024-2026 年年度现金分红不少于合并报表可分配利润的55%，较上一个三年承诺的50%增长5pct，涨幅达10%。而引入社保基金后股本增加5.5 亿股，股本增加约7.38%。以我们今年预测的80.38 亿盈利，按55%分红承诺比例测算，2024 年分红可达44.2 亿元，考虑定增后的股本，每股分红0.55 元。以最新的收盘价15.41 元/股测算，股息率接近3.6%的高水平。


　　盈利预测与估值：我们维持2024-2026 年归母净利润预测为80.38、87.59 亿元、93.23亿元，当前股价对应PE 分别为14、13 和 12 倍。我们看好雅砻江水风光储蓄一体化发展，以及优质火电、新能源项目带来的成长性。新的三年分红承诺提升比例高于定增股本稀释比例，股息率进一步提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：来水不及预期、煤电价格高波动、新能源电价波动、新能源装机速度不及预期

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司