三只松鼠(300783)：24H1高质量增长 盈利能力提升

投资要点


　　24H1 公司实现高速增长，毛利率扭转下滑趋势，实现增长，同时净利率得到提升。公司高端性价比战略下渠道实现高质量增长，继续看好公司长期成长。


　　公司24H1 业绩保持快速增长，符合市场预期2024H1 公司实现收入50.75 亿元，同比+75.39%；实现归母净利润2.90 亿元，同比+88.57%，实现扣非净利润2.28 亿元，同比增长212%；2024Q2 收入14.29 亿元，同比+43.93%；归母净利润-0.19 亿元，同比实现减亏，业绩符合市场预期。


　　“D+N”战略稳步推进，线下业务有序拓展


　　线上渠道实现收入40.90 亿元，占收入的82%，其中抖音渠道实现12.24 亿元，同比增长180%；天猫系实现10.83 亿元，同比增长28.32%；京东系实现收入7.93 亿元，同比增长20.33%。


　　线下渠道来看：1）分销业务实现收入6.69 亿元，同比增长超过100%；其中经销商实现1192 个，相比年初净增130 个；2）门店业务实现2.30 亿元。


　　24Q2 毛利率同比提升，规模效应逐步显现，净利率提升明显


公司2024H1 毛利率为25.85%，同比+0.88pct；2024Q2 毛利率为21.90%，同比+3.24pct，主要系公司坚果自建供应链后规模效应提升带来的毛利率的提升。


　　2024H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.62%/1.95%/0.24%/0.10%，同比分别+0.39/-1.95/-0.20/+0.02pct；2024Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.10%/3.53%/0.46%/0.19%，同比分别-0.06/-1.73/-0.21/+0.12pct。公司管理费用率下降明显主要系品销合一变革下管理效率的提升。


　　2024H1 净利率为5.71%，同比+0.40pct；2024Q2 净利率为-1.30%，实现减亏。


　　高端性价比战略下，实现高质量增长


　　公司延续高端性价比战略：1）“D+N”全渠道协同下，渠道实现高质量增长，短视频业务是品类发动机，打造爆款如鹌鹑蛋、芒果干、千层吐司等，并有效在货架电商承接，带动综合电商的增长。与此同时，线下完成组织适配之后开始拓展分销业务，实现日销品占比的提升，公司目前已经推出105 款日销品并逐步推向终端，集约化供给的线下新货盘以及鼠销宝数字化分销工具等实现效率的提升。


　　2）一品一链供应链持续创新升级，公司在坚果自产后正式进入零食供应链，未来将实现坚果和零食的部分产品自主生产，实现总成本领先。3）进一步推动组织变革，品销合一理念下，构筑网络型组织，提升整体管理和管理效率。


　　维持此前盈利预测，维持买入评级


　　预计公司2024-2026 年实现收入分别为103.33/134.88/176.03 亿元，同比增长分别为45.25%、30.52%、30.51%；实现归母净利润分别为4.05、5.78、7.81 亿元，同比增长分别为84%、43%、35%。预计24-26 年EPS 分别为1.01/1.44/1.95 元，对应PE 分别为16/11/8 倍。


　　风险提示：终端需求疲软、渠道拓展不及预期、新品销售不及预期。

□.杨.骥./.杜.宛.泽    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司