三诺生物(300298)：业绩符合预期 看好CGM持续放量

核心观点


　　公司2024 年中报业绩符合预期，归母净利润增速好于收入，主要由于血糖监测系统毛利率提升和海外市场经营向好。短期来看，公司在稳固国内BGM 基本盘的基础上，持续提升CGM 国内市占率，加快海外市场拓展，CGM 有望持续放量；中期来看，公司CGM 产品在美国的临床稳步推进，明年内有望顺利获批FDA 注册证，CGM 已在欧洲地区获CE 认证，有望逐步放量；长期来看，公司的国内血糖行业龙头地位有望保持稳固，并依托Trividia 和PTS 的海外布局，建立全球化的销售体系，分享全球CGM 市场的广阔空间。


　　事件


　　公司发布2024 年中报


　　公司2024H1 营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.33、1.97 和1.78 亿元，分别同比变动+6%、+13%和-10%，基本EPS 约0.36 元/股，同比+13%。经计算，24Q2 营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为11.19、1.17、1.01 亿元，分别同比变动-1%、+1%、-25%（上述23 年基数含并表Trivid ia 的影响，下同）。


　　简评


　　中报业绩符合预期，血糖监测系统稳健增长


　　公司2024H1 营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.33、1.97 和1.78 亿元，分别同比变动+6%、+13%和-10%，业绩符合预期。24H1 归母净利润端增速好于收入端，一是血糖监测系统毛利率提升5.16 pcts；二是海外市场经营向好，24H1 美国子公司Trividia 实现归母净利润3122 万元，子公司PT S 实现归母净利润927 万元。24H1 扣非归母净利润同比下滑，预计主要由于并表口径与去年有所差异，23H1 公司以4.97 亿元现金认购长沙心诺健康产业投资有限公司3.4 亿元新增注册资本， 持股比例达到55%，完成对心诺健康控股以及并表，Trividia 去年上半年的亏损计入非经常性损益。经计算，24Q2 营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为11.19、1.17、1.01 亿元，分别同比变动-1%、+1%、-25%。


　　分业务看，血糖监测系统业务稳健增长。24H1 公司血糖监测系统收入15.52 亿元，同比增长12.74%；iPOCT监测系统收入0.88 亿元，同比增长5.89%；血脂检测系统收入1.22 亿元，同比减少20.86%，去年同期血脂收入增速76.11%；糖化血红蛋白检测系统收入1.20 亿元，同比增长37.67%；血压计收入0.62 亿元，同比增长2. 20%；经营品收入0.38 亿元，同比减少52.72%；糖尿病营养、护理等辅助产品收入1.34 亿元，同比增长0.02%。


　　分地区看，其他地区收入增速较快。24H1 公司在国内收入12.01 亿元，同比增长5.73%；美国地区收入6.95亿元，同比增长2.35%；其他地区收入2.37 亿元，同比增长23.19%。


　　展望下半年，新品有望带来业绩增量，CGM 海外拿证稳步推进展望下半年，公司产品创新迭代有望带来业绩增量。24H1，血糖监测方面，公司新一代CGM 国内注册申报获得受理，公司自主研发第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好、准确性高等优点，个人版/家庭版MARD 值为8.71%，医院版MARD 值达到7.45%；iPOCT 监测方面，公司推出行业首创液相单人份三合一产品iCARE-1300 型便携式全自动多功能检测仪，“五分类血常规+液相生化+免疫联检”三大检测模块创新集成；在血压计等领域，公司也均有新品推出。预计下半年公司将不断推出满足客户需求的创新产品，新品有望推动业绩持续增长。


　　CGM 海外拿证稳步推进，助力海外经营持续向好。截止24H1，PTS 累计持有12 款有效的产品美国FDA注册证和17 款产品的CE 认证；Trividia 累计持有5 款有效的产品美国FDA 注册证和4 款产品的CE 认证，正在申请1 款产品的CE 认证。公司自主研发的CGM 产品已于2023 年9 月获得欧盟Medical Devices Regulation(EU) 2017/745（简称“MDR”）认证，具备了进入欧盟市场的准入资格，可在认可欧盟CE MDR 资质的国家进行销售，并已于今年开始在eBay、Amazon 等国际电商平台上销售。截至7 月，公司CGM 产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统陆续在中国、印尼、欧盟MDR、英国、泰国、印度等多个国家和地区获批注册证；美国FDA 的注册临床试验也在有序推进中。CGM 海外拿证节奏体现了公司的自主创新能力，为海外经营持续向好奠定基础。


　　毛利率改善明显，主要是传统主业和海外市场贡献24H1 公司毛利率55.15%、同比增加3.96 pcts，其中血糖监测系统毛利率61.32%、同比增加5.16 pcts，预计由于产品结构改善；美国地区毛利率43.77%、同比增加5.03 pcts，预计由于美国子公司经营改善。销售费用率26.88%、同比增加2.3 pcts，预计和公司加大销售渠道投入有关；管理费用率9.58%、同比减少0.6 pcts；研发费用率8.02%、同比减少0.1 pcts；财务费用率0.23%、同比减少1.05 pcts，预计是子公司心诺健康归还借款，利息计提减少所致。24H1 公司信用减值损失0.24 亿元，主要是子公司Trividia 计提应收账款坏账准备增加所致；经营活动现金流净额2.28 亿元、同比减少9.52%。


　　短期看好公司CGM 持续放量，中长期看好公司扩大海外市场份额短期来看，公司在稳固国内BGM 基本盘的基础上，持续提升CGM 国内市占率，加快海外市场拓展，CGM有望持续放量；中期来看，公司CGM 产品在美国的临床稳步推进，明年内有望顺利获批FDA 注册证，CGM 已在欧洲地区获CE 认证，有望逐步放量；长期来看，公司的国内血糖行业龙头地位有望保持稳固，并依托Triv idia和PTS 的海外布局，建立全球化的销售体系，分享全球CGM 市场的广阔空间。我们预计2024-2026 年公司收入分别为46.17 亿元、52.49 亿元和59.59 亿元，分别同比增长13.7%、13.7%和13.5%，2024-2026 年归母净利润预计分别为4.32 亿元、5.43 亿元和6.62 亿元，分别同比增长51.9%、25.8%和21.9%，按照2024 年9 月13 日收盘价24.11 元/股计算，2024-2026 年PE 分别为31、25、21 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1）行业竞争加剧风险：公司处于国内血糖仪领域领先地位，若未来国内企业竞争加剧，公司市场份额或盈利能力可能会受到影响；


　　2）新产品研发风险：近年来中国、欧盟及美国的注册政策趋严，由于POCT 测试仪器产业具有科技含量高、对人员综合素质要求高、临床试验周期长等特点，总体上对公司研发能力和产品注册有更高要求。若公司新产品研发进度低于预期，可能会对公司未来增长带来不利影响；3）海外市场风险：海外经济情况的变化可能影响海外子公司的业绩情况，进而影响公司海外营收表现；4）汇率风险：汇率变动可能影响公司的境外营收表现。

□.贺.菊.颖./.王.在.存./.李.虹.达    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司