均胜电子(600699)：全球汽车安全巨头 智能化未来可期

投资要点


　　多次收并购成就全球汽车安全及汽车电子巨头。公司通过多次国际市场收并购，形成汽车电子+汽车安全两大业务板块，并成为全球第二大汽车被动安全系统供应商。海外并购使公司不断完善全球产业链，在全球范围内都设有研发中心和配套工厂，形成了完备的供应链体系。年新获订单已恢复至700 亿元+，2023 年公司新获全生命周期订单合计金额约737 亿元。中国市场特别是头部自主品牌/新势力的合作关系不断加强，订单金额占比提升明显，2023 年，国内业务团队新获全球市场订单金额约290 亿元，占比提升至约40%。汽车安全业务已完成对新能源销量榜TOP10 客户的全覆盖。


　　汽车安全：加速整合，业绩反转。公司安全业务主要包括安全带、安全气囊（包括气体发生器）和智能方向盘被动安全三大件，还包括主动安全和集成安全。2019-2021 年受并购高田的后续影响，安全订单规模下降，2022 年订单规模开始出现显著回升。根据奥托立夫年报，2023 年全球被动安全市场份额约230 亿美元（约合人民币1621 亿元），未来三年预计将从2023 年的约230 亿美元增长到250 亿美元以上。根据奥托立夫2023 年报，全球汽车单车安全价值量（CPV）达到约261美元（约合人民币1839 元），呈现持续提升趋势。根据奥托立夫年报数据，一方面，单车安全价值CPV 逐年上升；另一方面，我国CPV 距发达国家还有较大差距，具备较强成长空间。与全球龙头奥托立夫相比，公司的盈利水平还有较大改善空间；我们预计随着疫情后公司对海外供应链的加速整合以及智能化汽车被动安全单车价值量的提升，公司安全板块收入有望稳步发展，业绩有望实现快速反转。


　　汽车电子：多点开花，在手订单充沛。（1）智能座舱HMI：与全球主要车厂建立稳定合作，包括宝马、大众、特斯拉等。（2）智能座舱域控：长期合作大众、奥迪、福特等头部车企品牌，并为华为供货座舱域控。（3）新能源管理：全球最早实现800V 技术量产的供应商之一，2023 年800V 在手订单饱满超过百亿元，我们预计25-27 年是订单密集落地期。（4）智能网联V2X：旗下均联智行作为全球率先实现5G+V2X 技术量产的供应商，近两年已获得近100 亿的智能网联V2X 周期订单。（5）智能驾驶域控：与高通、地平线、黑芝麻、英伟达等建立合作关系，发布基于高通Snapdragon Ride 的智能驾驶域产品nDrive H 系列。


　　投资建议：公司依托全球化布局，安全板块加速整合，稳定发展；电子板块受益于超期车智能化发展，在手订单充沛，有望持续转化。盈利预测如下：预计2024-2026 年营业收入为580.08/623.95/677.39 亿元，归母净利润为14.6/18.1/22.3 亿元，对应2024 年9 月13 日收盘价13.60 元，PE 分别为13/11/9 倍，给予“买入”评级。


　　风险提示：全球整车交付不及预期、原材料价格上涨、宏观环境变动及行业风险等。

□.陈.涵.泊./.李.杨.玲./.邓.健.全./.赵.启.政    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司