三美股份(603379)：制冷剂盈利修复 带动业绩大幅上涨

事件：公司发布2024 年半年报，报告期内，公司实现营业收入20.40 亿元，同比+17.51%，实现归母净利润3.84 亿元，同比+195.83%，其中Q1/Q2 分别实现归母净利润1.54/2.29 亿元， 分别同比+672.53%/+109.06%，分别环比+270.79%/+48.68%。


　　2024H1 氟制冷剂量价齐升，带动业绩大幅上涨。2024 年上半年，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢业务板块产品外销量分别为66115.92、5120.06、35594.21 吨，同比+5.83%、+14.21%、+2.61%，外售均价分别为24940.16、16557.17、7622.78 元/吨，同比+16.29%、-27.31%、+2.37%，营收分别为16.49、0.85、2.71 亿元，同比+23.06%、-16.98%、+5.05%。


　　公司氟制冷剂量价齐升，盈利能力同步改善，2024H1，公司氟制冷剂板块毛利率修复至29.71%，达到自2019 年以来的高点。


　　自2024 年制冷剂进入配额元年，价格价差开启上行通道。据百川盈孚数据，二代制冷剂方面，2024 年9 月13 日，R22 价格为30000 元/吨，价差为21249 元/吨，较年初分别上涨53.85%、91.95%。三代制冷剂方面，2024 年9 月13 日，R32 价格为35500 元/吨，价差为22296 元/吨，较年初分别上涨105.80%、371.77%；R134a 价格为33000 元/吨，价差为19286 元/吨，较年初分别上涨17.86%、62.54%；R125 价格为29500元/吨，价差为13911 元/吨，较年初分别上涨6.31%、12.14%。


　　公司作为制冷剂行业龙头之一，未来将充分受益于行业景气周期。二代制冷剂方面，公司现有R22 产能1.44 万吨/年，2024 年生产配额9547吨，国内占比5.29%。三代制冷剂方面，公司现有R32 产能4 万吨/年，2024 年生产配额27779 吨，国内占比11.6%；现有R134a 产能6.5 万吨/年，2024 年生产配额51506 吨，国内占比23.88%；现有R125 产能5.2万吨/年，2024 年生产配额31498 万吨，国内占比19.01%。


　　投资建议： 我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.28/12.63/17.52 亿元，EPS 分别为 1.36/2.07/2.87 元，对应 PE 分别为21/14/10 倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，将充分受益于制冷剂行业的景气修复，维持“买入”评级。


　　风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

□.翟.绪.丽    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司