温氏股份(300498)：回购方案彰显信心 畜禽成本稳步回落

公司拟回购股份占总股本比重0.5%-1%，回购价格不超过27.01 元公司发布回购方案：拟以自有资金9 亿元-18 亿元通过集中竞价交易方式回购公司股票，回购价格不超过27.01 元，回购股份数量约占当前总股本0.5%-1%，回购期限为自董事会审议通过本次回购股份议案之日起不超过12 个月。公司本次回购，主要是基于对未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可，回购最高价27.01 元，较9 月18 日收盘价溢价77.7%，此外，也是为进一步健全公司长效激励机制、充分调动优秀员工积极性、提升团队凝聚力、促进公司的长远健康发展，本次回购股份用于实施员工持股计划或股权激励。


1-8 月生猪出栏量同比增长19%，生猪养殖综合成本稳步回落2024 年1-8 月，公司出栏生猪1905 万头，同比增长19%，完成全年出栏目标3000-3300 万头57.7%-63.5%；6 月末，公司能繁母猪存栏量164-165 万头，7 月末能繁母猪存栏与6 月基本持平，配种分娩率上升至87%，为2025 年出栏增长奠定基础。公司生猪养殖整体稳定，核心生产指标持续改善，成本稳步回落，Q1、Q2 生猪养殖综合成本分别为15.2 元/公斤、14.2 元/公斤，7 月进一步降至13.8-14 元/公斤。公司肉猪养殖综合成本口径主要包括，猪苗成本、饲料成本、药物成本、代养费、费用和其他盈亏（主要为种猪死淘及计提等），其中，药物成本和代养费相对稳定。在生产经营保持稳定的前提下，未来成本下降空间主要来自于猪苗成本、饲料成本、费用和其他盈亏：①公司开展“猪苗降本”专项行动，年初至今，公司猪苗生产成本逐月下降，2024 年累计下降80-90 元/头，猪苗成本的下降将逐步体现在后续出栏肉猪养殖综合成本；②年初至今，公司饲料生产成本下降300-400 元/吨，将逐步体现在后续出栏肉猪养殖综合成本；③随着公司养殖规模有序扩大、管理水平持续提高，后续出栏肉猪分摊的固定资产等“费用”将逐步下降。


1-8 月肉鸡出栏量同比微降，毛鸡出栏完全成本稳步回落2024 年1-8 月，公司肉鸡出栏量7.54 亿羽，同比下降0.2%。1H2024，公司毛鸡出栏完全成本约6.2 元/斤，同比下降0.8 元/斤，其中，Q2 毛鸡出栏完全成本6.1 元/斤以下，较Q1 下降0.3-0.4 元/斤，7 月毛鸡出栏完全成本降至5.9-6 元/斤，6-7 月公司肉鸡养殖上市率95.3%，处于历史高位。


生猪产能恢复明显偏慢，猪价维持高位时间或超预期①2022 年12 月-2024 年4 月生猪养殖行业累计去化9.2%，今年以来生猪价格步入上行周期；1H2024，全国新生仔猪数量同比下降7%，Q4 猪价有望维持高位或创出新高。受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，2024 年以来，生猪产能恢复明显偏慢，7 月农业部能繁母猪存栏量环比仅上升0.1%，猪价维持高位时间或超预期；②2024 年第34 周（8.19-8.25）：黄羽在产祖代存栏150.69 万套，处于2018 年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1331.8 万套，处于2018 年以来同期低位；黄羽父母代鸡苗销量123.6 万套，高于2021-2023 年同期水平；黄羽全国商品代毛鸡均价15.93 元/公斤，成本15.22 元/公斤，2024 年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。


投资建议


我们预计2024-2026 年公司生猪出栏量3300 万头、3700 万头、4000万头，同比分别增长25.7%、12.1%、8.1%，预计肉鸡出栏量12.42亿羽、13.04 亿羽、13.69 亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润102.57 亿元、154.5 亿元、129.55 亿元，同比分别增长260.5%、50.6%、-16.1%。本轮周期的生猪产能恢复明显偏慢，猪价维持高位时间或超预期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润持续增长，维持公司“买入”评级不变。


风险提示


疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续高位时间偏少。

□.王.莺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司