德赛西威(002920)深度研究报告：汽车智能化赋能者 智驾领航布局国际

汽车智能化赋能者，智能化浪潮下迎来重大机遇。公司成立于1986 年，为我国汽车电子龙头企业，战略转型深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务，是英伟达在中国支持的第一家本土自动驾驶Tier 1，为全球客户提供移动出行整体解决方案和服务。2020 年至2023 年期间归母净利润的复合增速为31.46%，随着新能源汽车的渗透率加速提升带动汽车智能化产品需求提升，公司三大业务产品迎来高速增长。2023 年公司在智能座舱和智能驾驶域控市占率分别为17.3%和25.0%，是国内领先的智能域控制器供应商。


　　智能座舱向“第三生活空间”进化，座舱域控市场增量空间大。随着智能座舱技术的不断进步，消费者对车载信息娱乐系统的需求也在不断扩大，使得智能座舱配置持续升级。座舱域控制器是智能座舱发展的核心，随着我国乘用车销量增长叠加座舱域控制器渗透率提升，预计2026 年智能座舱域控制器市场规模达135 亿元。根据高工智能汽车表示，2024Q1 座舱域控搭载占比最多的为10-20 万车型，合计占整体市场比重达到 46.14%，但其渗透率仅为20%左右，进一步凸显后续市场的潜在空间大。


　　产业与政策共振智能驾驶向高阶进化，驱动智驾域控迭代升级。2024 年6 月，《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》工信部等四部门确定了9 个L3 级自动驾驶试点的联合体，L3 级别自动驾驶在试点后有望正式落地，并投入使用。根据高工智能汽车表示，2024Q1 中国市场乘用车前装标配NOA 渗透率为5.21%，随着L2+高阶辅助驾驶持续落地，渗透率有望持续提升。新推出车型智能驾驶水平不断提升，带动智能驾驶域控制器市场规模不断壮大，随着智驾等级的提升，所需的算力也在逐步上升，以满足更复杂的驾驶场景和安全需求，沙利文预计到2027 年域控市场规模达915 亿元。


　　高阶智驾产品放量带动业务结构改善，国际化布局打开新发展空间。2023 年公司智能座舱业务全年营业收入和新项目订单年化销售额均突破150 亿元，公司智能驾驶业务占比持续提升至20.47%，营收同比增长 74.43%，新项目订单销售额突破80 亿元，主要得益于公司和英伟达合作，打造出高性能产品IPU03、IPU04，新获得超过十家车企的新项目订单，公司持续推进国际化战略，在欧洲、北美、日本、东南亚等主要汽车市场均有相应的布局，2023 年突破白点客户奥迪、塔塔汽车等，并获得大众、铃木等客户的新项目订单。2024H1营收同比增长34.02%，归母净利润同比增长38.11%，主要系智能座舱业务持续拓品类，车身域控、HUD、电子后视镜等产品持续获得新订单，智能驾驶业务中理想、小米、极氪等重点客户产品持续放量。


　　投资建议：我们预计2024-2026 年营业收入为289.13/366.15/451.16 亿元，对应增速分别为32.0%/26.6%/23.2%；归母净利润为20.26/26.21/33.09 亿元，对应增速分别为31.0%、29.4%、26.3%。参考可比公司估值，加上公司产品产能调整，国际化深入推进，竞争优势不断增强，给予公司2024 年30 倍PE，对应目标价109.5 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：汽车行业波动性风险、市场竞争加剧风险、海外拓展风险。

□.吴.鸣.远    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司