国电南瑞(600406)：业绩稳健增长 海外和网外业务快速成长

公司发布2024H1 业绩，上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为201.14、27.09、26.22 亿元，分别同比增加10.02%、8.36%、7.72%。


　　业绩平稳增长。公司2024 年上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为201.14、27.09、26.22 亿元，分别同比增加10.02%、8.36%、7.72%。其中Q2 公司收入124.16 亿元，同比增长2.73%，净利润、扣非利润21.14、20.74 亿元，分别同比增加6.95%、5.70%。


　　毛利率略有提升，盈利指标稳定。2024 年H1 公司实现毛利率29.03%，同比提升0.46pcts，净利率14.27%，同比下降-0.25pcts。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.83%/2.96%/7.1%/-1%，分别同比-0.15pcts/+0.05pcts/+0.56pcts/+0.36pcts，整体变化不大。


　　主要业务保持稳定。智能电网：收入93.57 亿元，同比+1.8%，毛利率33.57%，同比+2.63pcts。数能融合：收入37.35 亿元，同比+14.86%，毛利率26.07%，同比-0.37pcts。系加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展。能源低碳：


　　收入50.52 亿元，同比+32.7%，毛利率23.27%，同比+1.73pcts。系开拓储能、光伏等业务，收入大幅增长。工业互联：收入12.09 亿元，同比+6.05%，毛利率22.52%，同比-0.96pcts。集成及其他：收入7.24 亿元，同比-13.95%，毛利率34.33%，同比-13.63pcts。系节能租赁业务放缓，收入和毛利率下降。


　　海外营收8.31 亿元，同比+92.8%。系加快海外业务拓展和项目执行。网内营收111.47 亿元，同比+0.84%，网外营收89.30 亿元，同比+24.41%。


　　优势业务市场份额稳定领先。公司上半年新签合同287 亿元，同比增长10.7%。


　　换流阀方面，今年以来，公司中标沙特、陕北-安徽、阳江等项目，市占率超50%；24 年1~3 批国网输变电设备招标继保监控中份额超30%。静态补偿装置、采集终端等国网集招份额进一步提升。4500V/5000AIGBT 通过场内全套试验，后续有望带动特高压IGBT 国产化程度进一步提升。


　　特高压和配网建设可能带来弹性。特高压招标预计下半年更加密集，公司直流换流阀技术领先，公司有望受益。公司配网自动化和调度自动化业务受益于配网自动化升级改造和国网软件更新，也或将带来一定弹性。


　　投资建议：估算公司2024-2025 年归母净利润为80.17、93.97 亿元，对应估值26、22 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、海外业务进展风险。

□.游.家.训./.吕.昊    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司