华厦眼科(301267)：业绩短期承压 持续推进外延并购

核心观点


　　公司24H1 实现营业收入20.51 亿元（+2.85%）， 归母净利润2.65 亿元（-25.15%），扣非归母净利润2.71 亿元（-25.22%），在去年同期高基数背景下，上半年收入端实现增长，利润端短期有所下滑。展望2024 全年，公司整体业务有望实现增长，公司旗下成熟医院业绩有望稳定增长、亏损医院有望逐步扭亏；同时，公司外延并购的成都爱迪等医院并表后带来新的业务增量，公司继续在全国重点区域布局专科医院及视光中心，未来有望扩大医疗服务网络、提升品牌影响力。


　　事件


　　公司发布2024 年半年报


　　公司24H1 实现营业收入20.51 亿元（+2.85%）， 归母净利润2.65 亿元（-25.15%），扣非归母净利润2.71 亿元（-25.22%）。EPS 为0.32 元。


　　简评


　　屈光视光业务平稳增长，白内障及眼病业务有所下滑公司24H1 实现营业收入20.51 亿元（+2.85%）， 归母净利润2.65 亿元（-25.15%），扣非归母净利润2.71 亿元（-25.22%），在去年同期高基数背景下，上半年收入端实现增长，利润端表现短期承压，出现一定程度下滑。24Q2公司实现营业收入10.72亿元（+0.89%），归母净利润1. 10亿元（ -46.40% ） ， 扣非归母净利润1.14 亿元（ -47.15%）。


　　分业务来看， 24H1 白内障项目收入4.65 亿元（ -6.53%），眼后段项目收入2.62 亿元（-5.13%），屈光项目收入6.94 亿元（+6.56%），眼视光综合项目收入4.97 亿元（+4.56%），其他业务收入1.33 亿元（+41.76%） 。屈光视光业务平稳增长，白内障及眼病业务在去年同期高基数背景下同比有所下滑。


　　内生增长+外延并购，持续布局全国眼科医疗服务网络截至2024 年6 月，公司已在全国18 个省和直辖市、49 个城市开设61 家眼科专科医院和65 家视光中心，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区，通过连锁运营的模式建立了全国范围内的诊疗服务网点体系。公司下属医院厦门大学附属厦门眼科中心于 2004 年获评国家三级甲等专科医院，于 2012 年获评国家临床重点专科（眼科）建设单位，并设有博士后科研工作站和院士专家工作站。


　　2024年4月30日，公司公告收购成都爱迪、睢宁复兴、微山医大等多家医院，持续深化区域市场影响力。


　　其中，成都爱迪为公司旗下第二家三甲眼科专科医院，也是成都市唯一一家三甲眼科专科医院，汇聚了胡玉章教授、张军军教授、刘谊教授等多位国内眼科顶尖专家，具备高水平的诊疗服务能力，成都爱迪单体医院2 02 3年收入3.61 亿元，净利润4717 万元。收购成都爱迪将进一步壮大公司眼科领军人才队伍，提升公司诊疗技术、科研和教学水平。同时，围绕医院本地化需求，公司持续推进视光中心建设，形成“1+N”医疗服务网络布局，充分发挥协同效应优势。


　　预计公司未来将通过自建或收购的方式在全国布局眼科专科医院，重点布局人口相对较多、经济和消费能力较强的一二线城市，进一步扩大业务覆盖范围。通过现有医院内生增长以及产业基金外延并购的“ 双轮驱动”，未来公司业绩有望保持高速增长。


　　下半年业务有望环比改善


　　展望2024 全年，公司整体业务有望实现增长，公司旗下成熟医院业绩有望稳定增长、亏损医院有望逐步扭亏；同时，公司外延并购的成都爱迪等医院并表后带来新的业务增量，公司继续在全国重点区域布局专科医院及视光中心，未来有望扩大医疗服务网络、提升品牌影响力。


　　毛利率稳定提升，费用控制良好


　　2024H1，公司综合毛利率为45.84%，同比下滑4.46 个百分点，公司基础眼病和消费眼科毛利率均出现一定程度下滑，可能受到消费环境及医保控费等多方面因素影响；销售费用率13.70%，同比增加1.39个百分点，主要由于品牌推广活动等费用增加；管理费用率11.74%，同比增加0.93个百分点；财务费用率0.72% ，同比提升0.26 个百分点，主要由于公司募集资金现金管理产生利息收入减少所致；研发费用率1.76%，同比减少0 .2 4个百分点。经营活动产生的现金流量净额同比-1.40%；投资活动产生的现金流量净额同比-1157.86%， 主要由于公司现金管理的理财产品尚未到期赎回以及取得子公司及其他营业单位支付的现金净额增加所致； 筹资活动产生的现金流量净额同比+ 321.38%，主要由于公司支付其他与筹资活动有关的现金（主要为股份回购） 增加所致。公司其他财务指标保持正常。


　　盈利预测与估值


　　短期来看，公司内生医院业务有望稳定增长、外延并购有望贡献增量，全年业绩有望实现增长。中期来看，公司业务结构持续调整优化，提升高端白内障等术式占比，盈利能力有望持续改善；公司也在积极加快外延扩张步伐，继续在全国重点区域布局医院。长期来看，公司持续受益于国内眼科疾病需求端的扩容带来的行业高景气增长。我们预计2024-2026 年，公司营业收入分别为43.17、48.63 和54.20 亿元，分别同比增长7. 56 %、12.67%和11.45%；归母净利润分别为6.75、7.59 和8.49 亿元，分别同比增长1.30%、12.49%和11.82%。以9月20 日收盘价（16.27 元/股）计算，2024-2026 年PE 分别为20、18 和16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　医保控费风险：在医保费用总量控制的背景下，若公司持续增加对医保收入的依赖或者无法顺利拓展其他非医保项目收入，则公司未来收入的稳定性和增长的可持续性可能受到不利影响；医疗纠纷和事故风险：眼科诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，如引发医疗事故或纠纷，可能导致公司面临投诉、经济赔偿、行政处罚或法律诉讼，对公司品牌声誉产生不利影响，进而会对公司的业务经营能力、经营业绩及财务状况产生不利影响；


　　集采等政策影响公司盈利能力风险：近年来公司整体毛利率水平稳中有升，但医疗服务行业受政策因素影响较大，若眼科医疗服务价格调整或眼科高值耗材带量采购结果降幅较大，可能会影响公司盈利能力；医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。

□.贺.菊.颖./.王.在.存./.刘.慧.彬    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司