通合科技(300491)：充电模块业务快速增长 海外市场拓展顺利

投资事件


2024 年上半年，公司实现营业收入4.59 亿元，同比增长39.11%；归母净利润0.20 亿元，同比下降43.76%；扣非归母净利润0.18 亿元，同比下降18.58%。


投资要点


充电模块快速增长，政府补助影响盈利同比表现2024 上半年公司实现营收4.59 亿元，同比增长39.11%，主要系公司新能源汽车领域营业收入的快速增长所致，充换电站用电源2.94 亿元，同比增长55.34%。公司2024 年上半年归母净利率4.40%，同比下降6.48 个百分点，主要系充电模块业务收入占比提升影响（毛利率相比军工、电力低）以及去年同期1579 万元政府补助导致。


充电模块持续迭代升级，海外业务拓展顺利


公司在充换电站充电电源领域具备领先的技术优势和深厚的市场积累，市场占有率位居前列。公司推出液冷充电模块，并在2023 年太行系列30kW 充电模块基础上新发布太行系列40kW 充电模块，采用磁集成技术，使磁性器件体积减少30%，且前后级均采用碳化硅器件，对效率有极大提升，面对车网协同V2G 的发展趋势，公司已推出20kWV2G 充电模块、15kW 双向DCDC 充电模块，后续将推出30kW 双向DC-DC 模块。海外拓展方面，公司将持续加大对欧洲、美洲、东南亚等地区营销投入和客户的开拓力度，与核心大客户建立深厚的合作关系，公司产品已取得CE 认证、UL 认证，多款产品进入欧洲、北美市场，充电模块全球市场占有率不断升。


电力操作电源行业领先，航空航天领域竞争力持续强化公司深耕电力操作电源行业20 载，在行业内始终保持领先的技术研发和营销水平，处于领先地位。2024 上半年电力操作电源业务收入8252 万元，同比增长11.75%；2024 年电网投资将继续保持高景气度，国家电网在电网投资将首次超过6000 亿元，比2023 年新增711 亿元。2024 年上半年公司航空航天业务实现收入4350 万元，同比下降6.97%，毛利率52.20%，同比增长12.35pct，公司通过推进子公司霍威电源的低功率DC-DC 电源模块、大功率DC-DC 电源模块、三相功率因数校正模块以及多功能国产化特种电源的研制与产业化，拓展延伸公司的业务覆盖面并强化渗透力度，同时积极开展航空航天特种装备检测服务，为客户提供更为丰富的产品、服务以及整体解决方案，进一步巩固和提升公司在航空航天领域的市场竞争力。


盈利预测及估值


下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内充电模块领先企业，海外市场布局提速打开长期增长空间。考虑到充电模块行业景气度较高，竞争加剧，我们下调24-26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润为1.23、2.05、3.07 亿元（下调前为1.64、2.67、3.77 亿元），对应EPS 为0.70、1.17、1.76 元/股，当前股价对应的PE 分别为19、11、7 倍。维持“买入”评级。


风险提示


行业政策风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

□.张.雷./.黄.华.栋./.杨.子.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司