景津装备(603279)：估值已触底 龙头再启程

投资要点


　　公司坚持创新、务实，凭借产品力和性价比赢得口碑，稳坐行业头把交椅。


　　公司主营产品为压滤机及其配件，可根据客户的不同需求，制造和销售定制化产品。三十年来，公司坚持物有所值的理念，持续创新，务实经营，凭借过硬的产品力和合理的价格树立了良好的口碑和形象。凭借此，公司压滤机产销量位居世界第一，2022 年在国内压滤机市场市占率已达到53%，稳坐行业头把交椅。


　　下游行业需求增速趋缓，预计公司压滤机收入将呈现小幅增长的态势。


　　受益于下游环保、矿物及加工、新能源等行业的增长，公司压滤机快速放量，2019-2023 年，公司营收从33.11 亿元增长至62.49 亿元，归母净利润从4.13 亿元增长至10.08 亿元。


　　2023 年后，各行业对压滤机的需求都有不同程度的降速，我们认为短期内公司压滤机销量将维持小幅增长的态势。


　　增长点：配件业务+成套装备提供短期确定性增长机会，出海提供长期业绩弹性。


　　1) 短期增长点一：配件。滤板和滤布是压滤机的关键配件，更换周期分别为3 年和3 个月。目前公司在配件市场的市占率仍有提升空间，我们认为随着配件市场规模扩大叠加公司市占率提升，配件业务的收入有望迎来增长。


　　2) 短期增长点二：成套装备。公司生产的过滤成套装备包括各式压滤机、进料柱塞泵等装备。目前一期项目已于2023 年部分投产，二期项目预计在2026 年2月投产。两期项目全部达产后，预计每年可贡献营业收入29.4 亿元，净利润4.16亿元，进一步增厚公司业绩。


　　3) 长期增长点：出海。2019-2023 年，公司海外业务毛利率维持在45%以上，较国内业务高出近20pct。2023 年，公司海外业务收入为3.18 亿元，仅占公司总收入的5.09%。我们认为海外业务的发展有望推动产品销量再上一个新台阶，看好公司产品出海带来的长期业绩弹性。


　　公司分红率高而稳定，股息率吸引力强。


　　2019-2023 年，公司分红率始终保持在50%以上。截至2024 年9 月20 日收盘，公司股息率（TTM）为6.68%。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.4/11.7/13.1 亿元，对应每股收益为1.80/2.03/2.27 元，当前股价对应PE 为8.84/7.83/6.99 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　下游需求、配件销售、成套装备产销情况不及预期，出海进度不及预期。

□.谢.超.波./.汪.磊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司