今世缘(603369)：2万吨新产能投产 夯实产品力基础 注重市场长期良性发展

公司近况


　　近期我们参加了今世缘酒业2 万吨酿酒项目开酿仪式，并与公司高管进行了交流，了解公司近期经营情况以及发展战略。


　　评论


　　新产能夯实品质基础，产品矩阵完善、大单品清晰。本次2 万吨浓香原酒产能投产后，今世缘总产能达到6 万吨，为长期产品质量及结构升级形成储备。


　　公司表示其产品矩阵中，清雅酱香V9 坚持差异化与高端化，不追求短期快速起量，而是逐步培育清雅酱香消费群体；但公司未来产品主打仍是浓香，预计10 月发布千元价位的高端浓香新品“国缘2049”。公司预计600-800 元价位长期看仍将是江苏及长三角市场的主流价位，未来会持续优化品牌打造和产品定位。四开作为公司第一大单品，1H24 仍保持中双位数收入增长，根据弗若斯特沙利文数据，按2023 年销量计，国缘四开为全国中度高端白酒500 元价格带单品销量第一，我们认为公司在中度白酒赛道优势较为突出。


　　公司中秋期间动销比较稳健，经营目标以市场良性发展为先。根据公司市场调研，中秋期间销售表现好于行业平均，9 月初至中秋节期间的日均开瓶数好于8 月和7 月，环比持续改善，后续重点观察国庆节期间动销情况。公司表示每年制定的业绩目标兼具进取心和现实情况，并非刚性，可根据市场具体情况进行灵活调整，更重视市场良性可持续发展。根据我们调研，今世缘旺季动销较为稳健，省内仍在抢占竞品份额，市占率趋势提升延续。


　　公司表示行业加速分化是龙头企业的机遇期，将保持“省内精耕攀顶、省外攻城拔寨”的战略。未来省内市场公司计划进一步精耕，通过费用精准投放来培育核心消费者；省外在10 个重点市场基础上，明年可能再增加5 个左右重点市场，当前仍在规划中，要求省外收入增速高于省内。公司重视组织人才培育，近三年新聘员工1500+人，目前员工中90 后达到2200+人；公司致力于营造公平公正的用人环境，目前领导班子全员竞争上岗，员工以绩效为导向，我们认为有望持续激发团队活力。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024/25 年盈利预测不变，由于板块估值中枢下移，下调目标价13.8%至50 元，对应2024/25 年16.5/14.3 倍P/E，现价对应2024/25 年12.4/10.8 倍P/E，有33%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　省内竞争加剧，宏观经济修复慢于预期。

□.王.文.丹./.祝.美.学./.屈.宁./.季.雯.婕    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司