继峰股份(603997)：TMD宣布剥离 格拉默北美轻装上阵

格拉默北美区子公司TMD 宣布剥离，格拉默北美有望轻装上阵9 月22 日公司发布公告，公司控股子公司格拉默拟以4000 万美元的初始交易价格向APC LLC 出售TMD 100%的股权。本次交易预计会对公司2024年度报表产生重大影响，预计亏损2.8-3.8 亿人民币，但也会增加格拉默一次性现金流入，减少公司在TMD 进一步资源投入，同时改善格拉默美洲区盈利能力和财务状况。考虑到本次剥离影响，我们主要下调公司24 年预测，预计24-26 年EPS 分别为0.05、0.74、1.08 元（前值2024-2026 年0.24、0.73、1.08 元）。可比公司2025 年iFind 一致预期PE 均值为15.9 倍，考虑公司未来业绩有高成长性，给予其30%的可比估值溢价，25 年20.6 倍PE，目标价15.16 元（前值16.39 元），维持“买入”评级。


　　剥离带来格拉默北美区营收的降低，但是能显著改善盈利能力本次剥离目标是为格拉默聚焦主业，提升北美区的盈利能力，TMD 主业为车用塑料模塑部件，与格拉默主业协同性不强。TMD 工厂23 年收入18.48亿人民币，净利润-2.63 亿人民币，24 年1-8 月TMD 营收8.94 亿人民币，净利润-1.34 亿人民币，亏损的净利率并未收窄。23 年格拉默北美区收入6.22 亿欧元，EBIT 为-0.25 亿欧元，其中TMD 营收占比约39%，同时TMD贡献了北美区大部分亏损，因此剥离将带来25 年格拉默北美区的营收下降，但也能够带来盈利明显改善，叠加公司进一步在北美区推行降本增效以及管理人员调整，2025 年格拉默北美区有望实现盈亏平衡乃至盈利的目标。


　　24Q2 座椅业务首次实现季度盈利改善进度超预期，座椅在手订单充沛继蔚来、理想的座椅实现量产，24H1 公司交付座椅产品8.9 万套，营收8.97亿元，其中24Q2 座椅营收约6.9 亿元，贡献净利润约926 万元（24Q1 亏损约3200 万），季度净利率约1.3%，是公司座椅项目首次实现季度盈利。


　　24H2 奥迪、大众、极氪等客户逐步开启量产，而2025 年更是公司座椅量产大年，我们根据在手项目测算，公司25 年座椅营收体量有望达到50 亿元级别，同时有望进一步实现全球项目的开拓。


　　座椅业务良好成长性以及格拉默的深化改革都将使得公司盈利再上新台阶公司座椅定点项目不断，新客户覆盖国内头部新势力、头部自主、传统合资客户，24H1 首次获得德国宝马项目进军全球，同时座椅业务盈利改善持续进行。同时格拉默深度整合和降本增效的改革举措不断落地，也将为公司带来较大的业绩弹性。


　　风险提示：行业销量、客户拓展、海外整合进展不及预期，通胀及原材料成本提升，最终交易价格低于目前初始交易价格，本次交易失败或交易导致的亏损比公司预期更大。

□.宋.亭.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司