今世缘(603369)跟踪分析报告：扩产能&推新品 后百亿持续进阶

事项：


　　9 月19 日今世缘20000 吨酿酒项目开酿仪式正式启动，公司在扩充产能、智能化发展的道路上迈出了坚实一步。同时公司董事长就市场关心的发展目标、经营策略、产品布局等方面进行坦诚交流，我们前往参会，核心反馈如下：


　　评论：


　　发展坚持实事求是，着眼长期稳中求进。目前白酒外部需求和中秋动销确实存在一定压力，但白酒需求仍具一定韧性，且公司表示今世缘产品实际动销仍好于竞品和公司内部悲观预期，后续公司会结合国庆白酒需求及自身情况，兼顾进取性和实际情况，保持快于行业整体的增长，坚持实事求是和高质量发展目标，稳中求进、好中求快，适度调整年度目标和明年发展规划。


　　战略上重视人才、品牌打造和内部改革，持续加强省内深耕和省外培育。公司保持既定战略不变，发展重心一是人才培养，全员竞争上岗，做到提升老人、号召能人、储备新人、后继有人。二是产品品牌打造和提升，聚焦提高国缘品牌高度和美誉度。三是深化改革激活动能。具体经营战术上，省内坚定攻城拔寨、深耕布局，省外坚持配额制和重点样板市场打造，明年继续形成5 个新重点市场、形成第二梯队，保持省外增长快于省内，适度考虑百元价格带放量机会。费用上保持投入力度，加强品牌和市场培育，同时加强精准投入。


　　产品策略上当前四开守价对开放量，即将发布国缘2049 战略新品向上破局。


　　产品端目前公司策略上以四开做形象，对开做销量，六开持续培育中。若后续行业需求好转，可灵活调整为六开做形象，四开做销量。中长期看，公司产品策略上将持续向上突破，认为未来600-800 元是江苏及长三角的潜力价格带，会适度超前匹配，即将于上海酒博会期间发布国缘2049 战略新品，定价1599元卡位千元价格带，发挥自身中度浓香差异化优势，加强千元价格带布局，坚定向更高层次布局，完善产品矩阵，拉升品牌形象。


　　公司产能提升2 万吨至6 万吨，加强智能化酿造与长期储备。2022 年初公司建设南厂区智能化酿酒陈贮中心项目，预计新增4 万吨产能。今年9 月19 日公司2 万吨酿酒项目正式开酿，总产能提升至6 万吨。此外公司还计划新增2万吨清雅酱香产能，届时总产能将达到8 万吨、实现产能翻倍。公司近年大幅扩产，一是“智改数转”、提升智能化酿造水平。二是对未来中高端白酒市场竞争的提前储备，提升优质白酒产能。十五五期间公司计划进一步提升原酒产能至10 万吨，陶坛贮能达60 万吨。


　　投资建议：省内份额有望持续提升，估值具备性价比，维持“强推”评级。结合渠道反馈，公司目前回款进度已近90%，四开控量批价维持400 元以上，团购渠道表现相对稳定，对开份额持续提升，大众价位的雅系保持快速增长，总体经营尚属稳健，省内份额有望持续提升，全年20%+业绩目标完成确定性较强。当前股价对应24 年估值仅13 倍，具备一定性价比优势。我们维持24-26年EPS 预测值为3.00/3.63/4.39 元，维持目标价75 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。

□.沈.昊./.欧.阳.予./.田.晨.曦./.刘.旭.德./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司