中原高速(600020)：聚焦主业做大规模 加强分红提升价值

推荐逻辑：1）中原高速系河南省路桥经营企业龙头，在主业稳健的基础上，发展房地产、银行、保险等多元化项目。24 年上半年，公司通行费收入占比近80%，通行费是最主要利润来源。2）公告披露，公司将英地置业、君宸置业、许昌英地等股权划转给高速房地产，后者更名为交投颐康，地产板块整合节点目标顺利完成。3）实施积极的分红政策，以23 年末总股本22.47 亿股为基数，向普通股股东每10 股派现金1.49 元，分红比例首次超过40%，股息率约4%。


公司系河南省路桥经营企业龙头。截至2024 年6月底，中原高速管辖路段有机场高速、京港澳高速郑州至驻马店段、郑栾高速郑州至尧山段、郑民高速、商登高速、德上高速永城段，管辖总里程808 公里。2024 年上半年，公司通行费收入占比近80%，通行费是最主要利润来源。


公路行业周期性较弱，抗风险能力较强。2023 年，中国高速公路建设完成投资15955 亿元，同比下降1.9%，投资规模仍维持高位。中央经济工作会议将2024年工作总基调确定为“稳中求进、以进促稳、先立后破”，预计2024 年我国经济将呈现弱复苏状态。在道路基础设施进一步完善的情况下，公路需求整体仍有望保持稳定增长。


推动房地产板块整合，优化资源配置。公司房地产业务投资建设采用滚动开发模式，项目主要分布郑州及三四线城市。2021-2023 年房地产销售业务收入分别为8.5 亿元、4.5亿元、2.1亿元，业务毛利率分别为47.5%、27.4%、26.6%。


中报披露，公司已将高速房地产更名为河南交投颐康投资发展有限公司，后续将把旗下其他地产子公司划转给交投颐康。


压降财务费用，提升分红比例。2021-2023 年及2024 年上半年，通行费收入分别为46.3 亿元、36.3 亿元、46.2 亿元和21.5 亿元，收费公路业务为收入和利润提供稳定来源。2024 年上半年，公司着力优化存量债务，提前置换存量长期债务49.1 亿元，节约当年利息0.6 亿元，推动后续财务费用压降和降本增效战略深度实施。公司以2023 年末总股本22.47 亿股为基数，向普通股股东每10股派现金1.49 元，分红比例首次超过40%。


盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为55.5、55.8、56.7 亿元，归母净利润分别为8.7、9.3、9.9 亿元，BPS 分别为5.23、5.53、5.85 元，对应PB 分别为0.7、0.7、0.6倍。我们选取公路行业资产规模相仿的3 家公司作为可比公司，24 年平均PB 为1倍。基于稳健性原则，给予公司2024年0.9 倍PB，对应目标价4.71 元。首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示：宏观经济与政策风险、路网效应及分流风险、建设管理风险等。

□.胡.光.怿    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司