继峰股份(603997)：TMD计划剥离 海外轻装上阵

事件：2024 年9 月22 日公司发布公告，公司拟同意格拉默将TMD LLC100%股权以4,000 万美元的初始交易价格出售给APC LLC，据公司初步核算，预计公司亏损金额为2.8 亿-3.8 亿人民币。交割完成后，有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况，从而提升公司整体盈利水平。


　　TMD 剥离后北美显著减亏，海外或将持续盈利


　　2018 年格拉默2.96 亿美元收购TMD， 2020/2021/2022/2023 年TMD 收入分别为15.9/14.9/20.4/18.5 亿元，利润分别为+0.98/-3/-12.2/-2.6 亿元，2023 年末TMD 净资产为-1.7 亿元（2024 年8 月净资产为5 亿元，预计差额主要为TMD 对格拉默的欠款转化成格拉默对TMD 的投资）。2023 年格拉默北美收入为6.22 亿欧元，EBIT 为-0.51 亿欧（TMD 净利润约为-0.34亿欧元），北美亏损主要是因为TMD 经营不善，2023 年欧洲、美洲、亚太区EBIT 利润率分别为5%、-8%、11.5%，TMD 剥离标志着美洲区整合成功，北美整合成功后，格拉默海外有望进入盈利状态。


　　聚焦主业座椅，座椅国产化加速


　　公司在2019 年收购格拉默，格拉默是商用车座椅龙头，凭借着格拉默的信用背书在2020 年开始全面进军座椅赛道，截至2024 年7 月底，公司已经斩获蔚来、理想、奇瑞、吉利、一汽系、宝马等19 个订单，合计在手订单近900 亿元，公司配套主机厂属地化建厂，合肥、常州基地建成投产，宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖等基地按计划完成布局，座椅国产化持续兑现。格拉默海外亏损主要原因是北美区经营不善，北美亏损的主要原因是TMD 亏损，随着TMD 剥离海外格拉默将进入稳盈利状态，同时座椅业务在2024 年二季度进入盈利状态，未来格拉默、座椅、传统业务三大板块将共同贡献利润。


　　投资建议：


　　近两年公司乘用车座椅快速量产，2024 年利润主要为TMD 剥离以及座椅刚进入量产影响，我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为0、9.5、11.9 亿元，对应当前市值，PE 分别为/、15、12 倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2025 年20 倍PE，6 个月目标价15 元/股。


　　风险提示：


　　乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。

□.徐.慧.雄    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司