今世缘(603369)：扩产夯实“双百亿”基础 创新助力高质量发展

投资要点:


　　2 万吨浓香产能投产，夯实“双百亿”发展基础。9 月19 日，今世缘酒业20000 吨酿酒项目开酿仪式正式启动。伴随该项目2 万吨浓香产能投产，公司总产能已达6 万吨，新建2 万吨清雅酱香产能将于明年全面投产，届时公司总产能将达8 万吨，相较“十四五”初期将实现产能翻番。“十五五”期间，公司规划原酒产能超10 万吨，陶坛贮能达60 万吨。我们认为在白酒行业存量竞争的新形势下，提前布局产能储备将为公司迈入“双百亿”时代提供有效保障，智能化酿造系统和全过程数字化系统的引入将进一步提升公司的行业竞争力。


　　新品“国缘2049”上市在即，产品矩阵进一步完善。新品“国缘2049”定位中国新派高端浓香，锚定42 度中度白酒优势，定价1599 元。


　　我们认为日益完善的产品矩阵将助力公司行稳致远，公司在千元价位带提前布局加码，未来新品和V9 在提升公司品牌形象方面具备协同效应，有望为公司发展贡献新动能。核心单品四开保持稳健增长，其中四开自2004 年上市以来历经五代升级，年增速在35％以上，据Frost&Sullivan 统计认证，2023 年四开实现中国中度高端白酒500元价格带单品销量第一，我们认为其未来将继续巩固公司基本盘。


　　行业调整期保持战略定力，长期增长韧性凸显。在当前宏观经济弱复苏，消费场景受限，白酒行业进入阶段性调整的背景下，公司积极应对，保持了良好的战略定力：1）产品方面：公司坚持全价位布局产品策略，核心产品结构精准卡位次高端价格带，不断完善产品矩阵，产能扩张进一步巩固产品优势；2）渠道方面：公司费用投入高效精准，中秋期间采取渠道下沉、开瓶扫码、宴席促销等方式，渠道库存保持良性可控；3）市场方面：公司坚持省内精耕攀顶，持续做强基本盘，省内市场份额有望进一步提升，省外攻城拔寨，聚焦板块打造，以“三年不盈利，三年30 亿”预算规划省外市场投入，聚焦“10+N”重点地级板块逐步渗透。长期来看，公司向上势能充足。


　　盈利预测和投资评级：2024 年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年，公司确立2024 年经营目标为总营收122 亿元左右，净利润37 亿元左右。在江苏市场次高端持续扩容的背景下，我们看好公司借势继续扩大收入规模，短期无须过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来增长韧性。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为124.36/150.76/181.48 亿元，归母净利润分别为39.12/48.20/58.50 亿元，EPS 分别为3.12/3.84/4.66 元，对应PE分别为12/10/8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。

□.刘.洁.铭./.秦.一.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司