新产业(300832)：国产化学发光先锋 进口替代+海外突破夯实增长根基

国产化学发光先行者，仪器+试剂持续丰富完善，国内+海外双轴驱动发展。新产业成立于1995 年，深耕化学发光领域近30 年，龙头竞争力持续巩固，横向拓展至生化、分子、凝血等赛道，多元化布局开拓新增长点。化学发光是IVD 最大的细分子领域，2022 年市场规模已近400 亿元，但“罗雅贝西”四大进口品牌占据超70%的市场份额，国产替代空间广阔。公司仪器+试剂产品布局完善，国内+海外双驱发展，助力业绩持续高速增长，2012-2023 年公司收入端及利润端CAGR 分别为28.09%、32.45%，在全球公共卫生事件的扰动下依然保持高增长态势。


　　仪器持续向高通量更迭，助力高端客户不断突破。2018 年公司推出全球首台600速高端发光仪X8，2024 年发布更高通量的X10 及自研流水线SATLARS T8，为高端市场突破奠定了基础。2024H1 公司国内市场完成化学发光装机796 台，其中大型机装机占比达75.13%（同比提升14.58pct），助力实现高端客户加速突破。公司服务的三级医院数量由2019 年的907 家增至2024H1 的1636 家，三甲医院覆盖率由2020 年的47.9%提升至2024H1 的60.2%，有望带动试剂销售持续增长。


　　试剂检测菜单齐全，原料自产+小分子夹心法打造独特优势。公司试剂检测菜单丰富，试剂出海始终走在前列，是国内首家在传染病项目HBV、HCV、HIV 拿齐CEList A 类认证的化学发光厂家。截至2024H1，公司拥有肿瘤、甲状腺、传染病、性腺、心肌等202 项化学发光配套试剂，其中191 项已取得欧盟准入，181 项取得国内市场注册证，是国内化学发光项目覆盖最广的厂家之一。关键原料研发平台充分赋能试剂研发，有效缓解原料外购困难与价格昂贵的难题，同时有助于实现试剂性能的提升。公司已打通小分子夹心法技术，推出25-羟基维生素D、醛固酮、雌二醇、他克莫司等8 项小分子双抗体夹心法试剂，相较竞争法具备更高的灵敏度。自研原料并打磨小分子夹心法，筑牢了试剂竞争优势。


　　海内外双轮驱动增长，海外区域化管理取得成效，收入与利润迎来双重共振。国内化学发光市场主要由进口厂商占主导，国产替代空间广阔，公司积极拥抱集采，有望实现市占率快速提升。公司拥有完善的国内营销网络布局，共设有28 个办事处，不断提升客户服务水平，保持市场领先地位。公司坚持海内外双轮驱动，精细化耕耘海外市场，已设立10 家海外子公司，产品已销售至海外155 个国家和地区。海外市场持续取得突破，2024H1 海外市场实现化学发光装机2281 台，中大型机装机占比达64.80%（（同比提升10.07pct），高速机X8 全球累计装机达3170台，为海外试剂销售奠定了坚实基础。2012-2023 年，海外业务收入由0.36 亿元增至13.22 亿元（CAGR 为38.59%，）毛利率也由2014 年的57.6%提升至2023年的65.8%。随着海外中大型机装机占比提升及海外试剂收入占比提升（由2017年的49.6%提升至2023 年的58.0%），海外业务有望迎来收入增长与盈利能力改善的双重共振。


　　盈利预测及投资评级：我们预计2024-2026 年公司营收分别为49.02、60.85、75.47 亿元，分别同比增长24.7%、24.1%、24.0%；归母净利润分别为20.56、26.20、33.35 亿元，分别同比增长24.4%、27.4%、27.3%，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：行业政策风险，海外市场开拓不及预期，竞争加剧风险，数据滞后风险，统计误差风险。

□.张.金.洋./.杨.芳    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司