经纬恒润(688326)：定点逐步落地 期待业绩拐点

投资事件：经纬恒润发布2024 年半年度业绩报告。报告期内公司共实现营业收入20.27 亿元，同比增长19.43%；实现归母净利润-3.33 亿元，同比下降274.35%；实现扣非净利润-3.87 亿元，同比下降253.37%。


　　Q2 利润承压，研发维持高投入。从单Q2 情况看，公司共实现营业收入11.38 亿元，同比增长18.72%；实现归母净利润-1.42 亿元，同比下降9029.24%；实现扣非净利润-1.67 亿元，同比下降886.14%。利润承压的原因主要是公司持续在智能驾驶、车身域控、新能源和动力、底盘域控、自研工具、L4 业务等关键技术领域发力，较高的研发投入对本期利润产生一定影响。同时公司24H1 毛利率为22.56%，受客户和业务结构变化、产品销售价格变动、原材料采购价格变动、汇率波动、市场竞争程度等因素的影响，较去年同期27.60%有所下滑。


　　定点逐步落地，汽车电子业务有望快速增长。报告期内公司业务快速发展，从汽车电子产品看：1）智能驾驶产品全域自研布局，提供配置丰富的解决方案；2）智能座舱产品全面布局，从感知端到呈现端综合研发；3）车身和舒适域产品中加大中央计算平台和区域控制器研发布局，布局量产物理区域控制器；4）智能网联产品中TBox持续迭代研发，Entry 系列已完成定点并将量产；5）底盘控制产品中C-EPS 一体机、DP-EPS 一体机、R-EPS 一体机和全冗余 R-EPS 都已经成功量产，后轮转向产品已获定点。公司存货中合同履约成本较高，账面价值为9.82 亿元，主要系汽车电子产品开发服务、研发服务及解决方案与高级别智能驾驶整体解决方案等业务执行及验收周期较长所致，未来随相关项目验收收入端有望体现快速增长。


　　研发服务与解决方案全栈自研，软件赋能“三位一体”业务发展。1）整车电子电气开发与测试：公司在原有 SOA 架构开发能力基础上，建立了整车安全开发与测试、复杂软件集成等业务能力，不断增强核心技术储备；2）仿真测试设备与实验室开发：公司推出全栈自研的虚拟仿真测试解决方案，进一步巩固公司在本业务的领先地位；3）增强型中间件：升级信息安全软件模块及自主研发的硬件安全模块 HSM固件驱动，相关产品可适配旗芯微、智芯、云途、奕斯伟、芯驰等不同IP 国产内核芯片。4）自主工具业务：主要软件系列产品 INTEWORK、ModelBase、OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用，部分产品已应用至小米、奇瑞、重汽等客户。


　　投资建议：由于公司持续增大研发投入，且由于宏观因素毛利率承压，利润端存在一定压力。我们认为随着下游需求逐渐修复，新产品加速落地，公司业绩有望加速并迎来拐点。因此我们调整盈利预期，预计公司24/25/26 年实现收入57.76/72.90/　　91.72 亿元（24/25 年前值62.44/81.39 亿元）；考虑到公司毛利率有所波动，且投入期研发费用较高，我们预计公司24/25/26 年实现净利润-1.41/1.17/3.34 亿元（24/25 年前值2.10/3.36 亿元）。公司作为汽车电子龙头，产品线齐全、技术积累丰厚，随着研发投入逐渐转化为相应成果，未来业务增长空间广阔。我们维持公司“买入”评级。


　　风险提示：定点项目落地不及预期，下游需求不足，存货跌价，自动驾驶政策落地速度不及预期，行业竞争加剧等

□.闻.学.臣./.何.柄.谕    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司