海格通信(002465)：业绩短期承压 持续加深北斗+卫星布局

事件：海格通信发布 2024 年半年报：24H1 公司实现营收25.91 亿元（同比-9.93%），归母净利润1.96 亿元（同比-37.11%），扣非归母净利润1.08 亿元（同比-57.36%），毛利率32.12%（同比-1.85pct），净利率7.56%（同比-3.27pct）；24Q2 公司实现营收14.47 亿元（同比-21.48%，环比+26.46%），归母净利润1.53 亿元（同比-43.03%，环比+260.69%），扣非归母净利润0.84亿元（同比-64.93%，环比+257.60%），毛利率32.29%（同比-2.76pct，环比+0.38pct），净利率10.60%（同比-4.01pct，环比+6.88pct）。


　　收入短期承压，挖潜北斗导航等新增长点。受行业客户调整及周期性波动影响，上半年营收同比减少9.93%。分业务来看：1）无线通信实现营收7.31亿元（同比-44.60%），毛利率40.42%（同比-4.98pct）；公司下一代主型短波、超短波持续突破新市场新平台领域，天通一号产品实现在机构用户细分市场的首次订货，两款5G-R 铁路专用产品通过型号核准。2）北斗导航实现营收4.14 亿元（同比+275.45%），毛利率60.73%（同比+15.52pct）；公司北斗三代产品持续获得新增订单和实现产出交付，多款产品成功进入电力、能源等重点用户供应商体系和政府采购推荐名录。3）航空航天实现营收1.57亿元（同比+16.57%），毛利率35.58%（同比-7.65pct）；摩诘创新飞行模拟器实现在直升机新机型突破，车辆模拟器首次取得新高端平台研制任务，首次突破无人机模拟系统，夯实模拟训练相关业务供货能力。4）数智生态实现营收12.46 亿元（同比-1.57%），毛利率15.22%（同比-2.72pct）；海格怡创稳固存量业务，接连中标湖南移动2024-2025 年室分集成施工、广东铁塔2024-2025 年一体化施工服务采购等项目。


　　强化研发投入，三费率有所提升。公司24H1 销售、管理、研发费用率分别为3.23%、6.30%、18.41%，同比分别-0.17pct、+0.63pct、+3.76pct。上半年公司在北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G 等新兴领域研发费用同比增加，同时大幅加大民品业务拓展投入，上半年研发投入4.79 亿元，同比增长13.55%。


　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年收入分别为63.11 亿元、78.21 亿元、92.70 亿元，归母净利润分别为7.68 亿元、9.57 亿元、13.03 亿元，EPS 为0.31 元、0.39 元、0.53 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024 年动态PE 区间35-40X，对应合理价值区间 10.83-12.38 元，“优于大市”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧，新业务拓展不及预期。

□.张.恒.晅./.余.伟.民./.于.一.铭    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司