今世缘(603369)：产能扩张、高端推新 后百亿时代势能向上

事件：9 月19 日，今世缘酒业20000 吨酿酒项目开酿仪式举行，标志着今世缘酒业在扩产布局和智能化发展上迈出的重要一步，同时，公司对即将发布的新品“国缘2049”举办了专家鉴评会，后续将在上海酒博会期间亮相。


　　产能扩张、智能化水平提升，蓄势未来发展。公司重视扩产布局、蓄力未来发展，截至2023 年底酿酒车间产能达到4 万吨/年，伴随此次2 万吨浓香白酒产能投产，公司目前总产能将扩张至6 万吨，另外随着明年2 万吨清雅酱香型车间全面投产，届时产能有望提升至8 万吨、有望较2023 年末翻番，“十五五”期间公司原酒产能或超过10 万吨、陶坛贮能达到60 万吨，产能显著提升，为公司后续的全国化扩张提供有力保障。除规模扩大之外，公司通过持续不断的技改投入，实现从传统酿造向智能酿造的转变，从而实现更加高效、标准化的生产流程，在产能扩张的同时进一步保证产品质量的优质稳定。


　　四开在细分领域优势领先，高端产品推新拔高品牌形象。产品端国缘四开在中度白酒细分市场已经积淀了较强竞争力，据弗若斯特沙利文，按2023 年销量统计，国缘品牌已经成长为中国中度高端白酒领先品牌、江苏中度高端白酒第一品牌，国缘四开成为中度高端白酒500 元价格带单品销量第一。目前四开增势稳健，后续全国化突破仍有较大增量空间。中长期看，公司产品结构将继续优化，600-800 元价格带作为未来长三角地区潜力价格带将继续培育，V9 作为高端清雅酱香继续培育消费群体。往下单开、淡雅等大众消费产品在省内基础较为扎实、县区等渠道下沉仍在贡献增量。另外，公司积极布局高端领域，千元浓香新品“浓香经典·国缘2049”将在10 月酒博会期间正式发布。


　　坚持长期主义，省内市场保证基本盘。当前行业整体需求较为疲弱，但公司中秋表现好于此前悲观预期，后续公司将坚持实事求是，以稳中求进、好中求快为基调，高质量发展仍是核心目标。现下江苏省内竞争较为激烈，公司强调保持战略定力，省内精耕攀岩、省外攻城拔寨的营销策略不变，省内渠道下沉、市占率有望继续提升，行业调整期间公司持续做强省内基本盘、具备较强的抗风险能力。


　　省外明年或继续增加重点市场数量，围绕环江苏和长三角一体化市场进行突破，当前对于经销商强调质在量先，进一步聚焦资源保证省外市场发展质量。


　　盈利预测、估值与评级：维持2024-26 年归母净利润预测为39.61/48.65/57.22亿元，折合EPS 为3.16/3.88/4.56 元，当前股价对应P/E 为12/10/8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：V 系列、四开销售不及预期，省内市场竞争加剧，行业需求恢复较慢。

□.叶.倩.瑜./.李.嘉.祺./.董.博.文    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司