神马电力(603530)2024年中报点评：收入、业绩高增 国内、海外市场齐发力

核心观点


　　公司发布2024 半年报，24H1 实现营收/归母/扣非5.52/1.41/ 1. 38亿元，分别同比+32.7%/+177.5%/+192.3%。其中2024Q2 实现营收/归母/扣非3.20/0.77/0.76 亿元， 分别同比+44.8%/+114.8%/+121.1%，分别环比+38.9%/+21.4%/+22.8%。公司是输变电行业复合外绝缘领军企业，上半年收入、订单高增，其中变电站复合外绝缘订单增速达45%，输配电线路复合外绝缘订单增速达到40%。毛利率维持较高水平，经营质量优异。预计2024-2026 年公司业绩分别为3.32、4.55、6.14 亿，对应估值分别为27、20、15 倍。


　　事件


　　公司发布2024 年半年报


　　公司2024H1 实现营收/归母/扣非5.52/1.41/1.38 亿元，分别同比+32.7%/+177.5%/+192.3%。其中2024Q2 实现营收/归母/ 扣非3.20/0.77/0.76 亿元，分别同比+44.8%/+114.8%/+121.1%，分别环比+38.9%/+21.4%/+22.8%。根据公司半年度业绩预告，2024H1 实现归母1.315-1.435 亿元，扣非1.286-1.406 亿元，中值分别为1.375/1.346 亿元，公司业绩略高于预告中值。


　　简评


　　上半年营收、业绩高增，经营质量优异


　　上半年营收、业绩增速分别达到32.7%/177.5%，其中Q2 营收、业绩增速达到44.8%/114.8%，Q2 营收处于加速状态。毛利率方面，上半年整体销售毛利率47.28%，同比+12.74pct，显著提升，预计主要因国内特高压交付提升，以及硅橡胶等关键原材料价格下降所致。其中Q2 毛利率46.5%，同比+8.36pct，环比-1.97pct，维持较高毛利水平。


　　变电站复合外绝缘业务收入高增，订单增长迅速，毛利率显著提升


　　2024H1 公司变电站复合外绝缘业务实现营业收入3.85 亿元，同比增长35%，毛利率50.35%，较23 年增加8.06pct，显著提高。


　　去年国网六批输变电设备招标总额达到677 亿元， 同比增长34.4%，今年开始进入交付期，对公司上半年业绩起到积极作用。


　　订单方面，公司2024H1 开关套管事业部实现合同收入4,880 万，同比增长136%，整体变电站复合外绝缘产品事业部实现合同收入5.36 亿元，同比增长45%。订单增速高于收入增速，显示后续仍有强劲的增长潜力。


　　橡胶密封件保持稳定增长


　　2024H1 公司橡胶密封件实现营业收入1.00 亿元，同比增长20%，毛利率46.72%，较23 年增加3.42pct。作为公司起家业务，该业务维持稳定增长，毛利率亦保持相对稳定输配电线路复合外绝缘增长迅速，订单增速迅猛，海外尤为亮眼2024H1 公司输配电线路复合外绝缘实现营业收入5706 万元，同比增长46%，毛利率28.38%，较23 年增加11.08pct。订单方面，2024H1 公司整体输配电复合外绝缘产品事业部实现合同收入8286 万元，同比增长40%，其中海外合同收入4295 万，较去年同期增幅152%，尤其拉美市场增速达213%。公司配网复合横担事业部通过布局中国渠道市场，加码欧洲、北美、拉美市场，实现了业绩从0 到1 的快速突破。


　　成本下降盈利能力保持较高水平


　　2022 年下半年以来，有机硅、缠绕纱、铝锭三大主材的价格均出现明显下降，公司成本压力减轻。202 4Q 2销售毛利率、净利率分别为46.50%、24.15%，毛利率已连续三个季度维持在45%以上的较高水平，较公司2 4Q 1环比略有下降预计主要系毛利相对较低的输配电交付增加等所致。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2024、2025、2026 年归母净利润分别为3.32、4.55、6.14 亿，对应估值分别为27、20、15 倍。


　　风险分析


　　1）政策性风险。公司主要客户为电力设备制造商以及发电、输电与配电公司，全球电力行业总体发展规划若发生重大变化，可能影响公司业绩。


　　2）汇率风险。公司主要产品销往海外，如果外汇管理政策、人民币汇率等发生较大变动，将在一定程度上影响公司的利润水平。


　　3）原材料价格波动风险。公司生产使用的主要原材料包括缠绕纱、硅橡胶、铝锭等，原材料价格变化直接影响公司的利润水平。


　　4）竞争加剧风险。公司在变电站复合绝缘子领域市占率较高，但在线路绝缘子领域面对较多竞争对手，竞争较为激烈，竞争加剧将降低公司的毛利、净利水平。


　　5）股价波动风险：近期公司股价波动较大，投资者应注意股价大幅上涨后下跌的风险。

□.朱.玥./.雷.云.泽    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司