盐湖股份(000792)：钾肥销量环比改善 锂盐扩产稳步推进

【投资要点】


　　二季度业绩环比显著修复。2024H1 公司实现营业收入72.4 亿元，同比下降27.3%；实现毛利38.9 亿元，同比下降47.0%；实现归母净利润22.1 亿元，同比下降56.6%；实现扣非后归母净利润21.6 亿元，同比下降57.2%；实现经营活动现金流净额35.0 亿元，同比下降50.82%。2024Q2 公司实现营业收入45.1 亿元，同比下降14.0%，环比回升65.7%；实现毛利25.6 亿元，同比下降35.1%，环比回升92.9%；实现归母净利润12.8 亿元，同比下降55.5%，环比回升36.8%；实现经营活动现金流净额21.5 亿元，同比下降62.9%，环比增长59.9%。


　　2024Q2 公司收入、利润和现金流净额环比显著修复。


　　钾肥二季度销量环比改善，三季度价格止跌企稳。2024Q2 公司钾肥实现销量147.2 万吨，同比增长65.5%，环比增长92.7%；碳酸锂实现销量1.03 万吨，同比下降24.0%，环比增长4.5%。根据choice 数据，2024H1 氯化钾平均含税价格为2547 元/吨，同比下降22.6%。2024Q2氯化钾平均含税价格为2414 元/吨，同比下降21.7%，环比下降10.1%。


　　2024H1 碳酸锂平均含税价格为10.4 万元/吨，同比下降69.2%。2024Q2碳酸锂平均含税价格为10.6 万元/吨，同比下降58.9%，环比回升5.0%。截止9 月20 日，氯化钾三季度平均价格为2500 元，同比小幅回升0.97%，环比回升3.58%，氯化钾价格在三季度已经出现企稳回升的迹象；碳酸锂三季度平均价格为8.0 万元/吨，同比下降66.5%，环比下降24.2%。综合看，氯化钾三季度价格止跌企稳，碳酸锂价格三季度环比回落较为明显。


　　4 万吨锂盐项目稳步推进。针对新建的4 万吨锂盐项目，公司秉持着高效利用资源、精细管理项目的原则，通过一系列创新举措实现了项目总投资的显著优化。具体优化了工艺路线，增设了老卤预处理工序，有效提升了资源利用效率；同时精简了不必要的工艺设备，降低了投资成本 ；此外，规划了附加产品的生产，进一步挖掘了项目潜力。


　　总体而言，公司成功实现了项目总投资优化率约 14.58%。目前，项目吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，主体结构的安装工作也已顺利推进至 56% 的里程碑节点。


　　【投资建议】


　　基于公司上半年财务数据、以及钾肥和碳酸锂最新的销量和价格情况，我们下调对公司钾肥毛利率和碳酸锂价格的预测，进而下调对公司2024-2026年收入和利润预测。预计2024-2026 年公司营业收入分别为146.2 亿元、165.9亿元和193.5 亿元；归母净利润分别为52.3 亿元、56.8 亿元和66.9 亿元，对应EPS 分别为0.96 元、1.04 元和1.23 元，对应PE 分别为15 倍、14 倍和12 倍。鉴于公司未来锂盐销量存在增长潜力，我们维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　锂盐价格大幅下降；


　　锂盐产能投放不及预期；


　　钾肥价格大幅下降。

□.周.旭.辉./.程.文.祥    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司