九阳股份(002242)：遭遇阶段性发展瓶颈 再次考验多品类扩张能力

国内厨小电市场步入成熟期，我们预计九阳2024 年营收同比增长2.9%；


利润率短期承压，预计2024 年归母净利率同比持平于4.0%，再次考验多品类扩张能力；


　　维持买入评级，下调目标价35%至11.00 元，对应19 倍2025 年P/E。


　　国内厨小电市场成熟，预计九阳2024 年营收同比增长2.9%：1）据AVC 数据，包含料理机、饭煲与空炸等品类的厨小电市场1H24 线上/线下零售额分别同比下滑5%/12%，行业已然步入成熟期。在大盘增长承压下，竞争进一步加剧，从1Q24 以价换量转为2Q24 量价齐跌。九阳顺应K 型消费趋势，在加速迭代太空科技旗舰品类（零涂层电饭煲40N9UPro 与全能破壁营养大师等）的同时，也拓宽该系列价格带激活不同层级消费者的替换需求，并进一步丰富低价流量入口品的供应，2Q24 内销营收基本同比持平。2）虽然短期厨小电行业可能延续量价齐跌趋势，但随前期费用投入逐步变现与Shark 平躺洗地机等新品贡献更多增量，我们预计九阳2H24 内销营收在相对低基数下同比增长5.0%，2024 全年内销营收同比增长4.8%。在九阳下半年为SharkNinja 代工更多新品的预期下，我们预计全年外销营收下滑幅度收窄至3.3%，由此我们预计2024 年九阳整体营收同比增长2.9%至99.0 亿元。


　　短期利润率承压，预计2024 年归母净利率持平于4.0%，再次考验多品类扩张能力：1）九阳在大盘承压下持续优化产品结构， 带动2Q24 内销毛利率与核心业务利润率改善低单位数。但由于现有品类均已步入成熟期，公司加大对灶具、净水器与清洁电器等细分行业的研发与推广，短期利润率承压。在2H24 营收增速边际改善，费用摊销效应更为显著的预期下，我们预计九阳2024 年归母净利率同比持平于4.0%，对应归母净利润小幅增长1.6%至4.0 亿元。2）虽然近年来九阳内销遭遇发展瓶颈，但复盘公司30 年的发展历史，九阳所具备的挖掘市场空白能力、产品创新能力、激活潜在需求能力与营销能力得到反复验证，贯穿其品类多元化始终。这些是九阳的基因，是支撑其未来持续扩张的根本，我们依旧对九阳中长期发展抱有信心。


　　盈利预测与估值：维持买入评级，下调目标价35%至11.00 元，对应19 倍2025 年P/E：


　　我们下调2024/25 年营收10.5%/13.0%，并引入2026 年预测，预计营收分别同比增长2.9%/ 4.9%/ 4.8% 至99.0/ 103.8/ 108.8 亿元； 下调2024/25 年归母净利润39.3%/38.4%，并引入2026 年预测，预计归母净利润分别同比增长1.6%/ 13.2%/ 13.5%至4.0/ 4.5/ 5.1 亿元。我们将估值基准年份切换至2025 年，并给予九阳19 倍P/E，对应新目标价11.00 元，较旧目标价下调35%，较目前仍有19%的上升空间。风险提示：小家电需求疲软；原材料价格上涨；宏观经济下行。

□.姜.雪.烽    .华.兴.证.券.有.限.公.司