继峰股份(603997)：出售美国TMD公司 轻装上阵业绩成长可期

公司发布2024 年中报，上半年战略性新兴业务助力营收实现稳健增长。2024年上半年公司实现营收110.06 亿元，同比+5.47%，上半年子公司格拉默因部分海外汽车市场需求疲软，销售收入出现下滑，但公司依然凭借以乘用车座椅业务为核心的战略性新兴业务的多个项目成功量产和收入贡献，实现营收的稳健增长；归母净利润0.53 亿元，同比-35.54%，我们判断主要由于格拉默收入下滑，以及海外整合力度加大导致相关费用有所增加所致；毛利率为14.52%，同比+0.32pct，净利率为0.4%，同比-0.43pct。


　　乘用车座椅等战略新兴业务发展迅速，打开新兴成长曲线。2024 年上半年公司的战略新兴业务继续发展迅速，其中：（1）乘用车座椅业务2024 年上半年向客户交付座椅产品8.9 万套，实现销售额8.97 亿元，同比翻数倍增长（去年同期为1.08 亿元），实现归母净利润-0.23 亿元，同比亏损大幅收窄（去年同期为-0.61 亿元），运营状况优于预期，同时更多高质量订单加速落地，公司已实现海外豪华车企、国内头部新能源车企、国内传统高端合资车企、国内传统头部自主车企多样化客户布局，并成功由国内乘用车座椅供应商转型为全球乘用车座椅供应商，截至2024 年7 月31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共18 个；（2）出风口业务快速增长，2024 年上半年实现销售额 1.66 亿元（去年同期约 9500 万元）；（3）乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累，其中车载冰箱业务2024 年上半年实现销售额约2200 万元，首次开始贡献收入。


　　出售美国TMD 公司股权，业绩轻装上阵。2024 年9 月23 日，公司发布《关于出售美国TMD 公司股权的公告》，称公司的控股子公司格拉默拟以4000万美元的初始交易价格向APC parent,LLC 出售Toledo Molding & Die,LLC.


　　（TMD LLC）100%股权。公司进行本次交易主要鉴于TMD LLC 的产品与公司其他产品协同效应不强，为聚焦主业，提升公司的核心竞争力，公司拟同意格拉默将TMD LLC 出售。格拉默将TMD LLC 出售之后，对公司和格拉默的当期利润表造成重大影响，但是同时也增加了格拉默一次性现金流入，有利于改善格拉默的现金流。据公司初步核算，预计公司亏损金额为2.8 亿-3.8 亿人民币。我们判断，本次交易完成后，将有望减少公司在TMD 上的进一步战略资源投入，同时有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况，从而提升公司整体盈利水平。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为0.7/8.94/12.59 亿元，EPS 分别为0.06/0.71/0.99 元，参考可比公司估值水平，考虑到公司新业务带来的高成长性，给予其2025 年16-20 倍PE，对应合理价值区间为11.36-14.2 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。汽车行业增长不及预期；海外汇率波动；格拉默整合进程不及预期；原材料价格大幅波动；新业务推进不及预期；海外地缘政治风险。

□.刘.一.鸣./.房.乔.华    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司