开特股份(832978)：汽车热管理系统“小巨人” 电动、智能化驱动业绩高增

投资要点：


　　汽车热管理系统“小巨人”，布局传感、控制、执行三大领域。公司为国内知名汽车热管理产品领导者，深耕传感、控制、执行三大领域，被评为2023 年国家级专精特新小巨人，目前已与比亚迪、福特、长安、吉利等知名客户建立长期稳定合作关系。24 年8 月完成首次股权激励授予，24/25/26 年净利润目标分别为1.25/1.37/1.48 亿元，彰显信心充足。


　　公司2023 年营收净利双增，分别为6.53 亿元/1.14 亿元，YoY+26.93%/+46.93%，毛利率为33.44%，其中，传感器产品毛利率稳定在50%左右，远超行业均值，系公司旗下子公司内部形成完整产业链，并具备芯片自产能力，成本优势显著。


　　新能源热管理需求强劲，单车价值量提升市场空间广阔。相较传统燃油车，新能源汽车热管理需求提升，单车价值量高达7000 元左右，相比于传统燃油车提升2 倍以上，主要系：


　　1）空调系统热管理：新能源车不配备热机，必须主动制热；2）动力系统热管理：动力电池需保证15-35 度的工作环境；3）新增电机电控总成和电池热管理系统；4）热管理系统由分散式转向集成式，综上，新能源汽车热管理需求增量显著。热管理系统作为汽车节能减排的重要一环，在双碳政策驱动下，预计2025 年中国市场规模将增至1494 亿元。


　　绑定下游优质客户，借新能源东风乘势而起。汽车行业前装供应商资质认证壁垒较高，公司客户资源雄厚，20-22 年车用系列传感器产品销售收入位居国内前三，2023 中国乘用车批发销量前十名厂商中，除广汽丰田外均为公司直接或间接客户。随着国内新能源汽车销量高增，发展迅猛，公司主要产品占客户同类产品的采购比例较高，订单需求预计随之高增。比亚迪为公司第一大客户，销售金额由20 年的0.20 亿元增加至23 年的1.89 亿元，营收占比由7.27%提升至28.98%，截止23 年4 月，在手订单为2250.80 万元；同时公司积极拓客，与某北美新能源汽车品牌达成合作协议，我们认为，随着下游客户迅猛发展，公司未来业务订单需求确定性高，新能源业务市占率将进一步提升。


　　轮班制作业产能弹性大，募投延期投产时间不变。公司坚持“以销定产”策略，产能利用率维持高位，目前，公司根据订单情况采取轮班制，产能弹性较大，订单超预期增长时将延长设备日工时以满足下游客户需求，我们预计公司短期不会出现产能短缺情况。公司募投项目延期，但预计投产时间仍为25 年底，达产后预计扩产温度传感器5000 万个/年、车用电机功率控制模块500 万个/年，实现年销售收入2.3 亿元，年净利润2838.86 万元。


　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司24-26 年归母净利润为1.41/1.78/2.50 亿元，公司是国内汽车热管理系统“小巨人”，可比公司2024 年平均PE 为28 倍，考虑到北交所公司存在一定的流动性折价，给予公司16 倍PE，目标市值22 亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。


　　风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）产品价格年降的风险；3）原材料价格波动风险。

□.刘.靖./.汪.秉.涵    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司