川仪股份(603100)深度报告：国内工业自动化仪表领导者 自主可控+设备更新驱动成长

深耕工业自动控制领域近六十载，做工业仪表龙头企业①公司定位：工业自动化仪表龙头，追赶世界一流。公司前身是1965 年从上海、江苏、辽宁等地内迁重庆的四川热工仪表总厂，成立之初即按照全产业链布局，业务覆盖工业自动化仪表核心部件、高端仪控设备及控制系统、系统集成及总包服务及面向不同行业应用的整体解决方案。公司已成为国内工业自动控制系统装置制造业的领导者，主导产品技术性能国内领先，部分达到国际先进。


②经营状况：业绩稳健增长，经营效率持续提升。2024 年上半年，公司实现营收和归母分别为37.44 亿元和3.62 亿元，分别同比增长4.19%和2.70%，2014-2023 年营收和归母的CAGR 分别为9.24%和18.66%。2020 年公司开始推进国企改革三年行动，聚焦企业经营管理关键环节，经营质量和效率不断提升，2019 年以来净现比始终大于1，应收账款占比趋势性下降，固定资产和应收账款周转率显著提升。


行业分析：政策助推+新领域带动，国产工业自动化仪表正迎发展良机①行业概况：工业自动化仪表占仪器仪表行业约四成份额，品类丰富。工业自动化仪表是指在工业生产过程中对工艺参数进行检测、显示、记录或控制的仪表，分为物态仪表、过程仪表和执行仪表。2019 年以来，国内仪器仪表行业收入规模持续增长，2023年行业营收达10112.20 亿元，同比增长2.81%，工业自动化仪表占比约40%，即4045 亿元，是仪器仪表行业规模最大的一个分支，市场空间广阔。


②行业驱动力：多重因素催化，国产工业自动化仪表行业前景可期。包括：1）政策驱动背景下，工业自动化仪表自主可控进程持续加快，国产企业充分受益；2）以石化为代表的流程工业大规模设备更新在即，仪器仪表是核心功能部件，其需求有望持续提升；3）以核电、化工新材料等为代表的下游景气度旺盛，为工业自动化仪表需求带来增量空间。


③竞争格局：集中度低，国产替代是主旋律。工业自动化仪表领域是一个典型的大行业、小公司的行业，川仪作为国产龙头，测算其市占率不到2%，对标的国际知名企业，如艾默生、E+H、横河等，国内的规模是川仪的2-3 倍，每个企业的市占率亦不超过10%，行业较为分散。综合型企业较专项型企业在市场竞争中更具优势。国产企业起步晚，进步快，有望逐步实现中高端市场替代进口。


公司分析：拓品类扩下游持续推进，具备稳定增长久期①产品：公司是国内少数综合型自动化仪表企业，追赶国际先进。公司产品系列齐全，是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业，技术层面，公司现场测量类仪表和控制阀技术水平国内领先，部分达到国际先进水平，打造了压力变送器、电磁流量计、电动执行机构、阀门定位器4 个世界先进水平的产品，且市占率领先。


②下游：以流程工业为主，持续拓展新兴下游。公司产品需求主要来自下游新建项目和存量项目改造（更新）两部分，新建项目主要受到下游客户新增固定资产投资意愿影 响，存量项目更新改造需求较为刚性。公司传统下游以石油化工、冶金、电力等流程工业为主，客户结构优秀，同时持续拓展核电、锂电、氢能、医药等新领行业，有望贡献业绩增量。


③海外：拓展迅速，弹性可期。公司出口主要有三种模式，即与大型工程总包公司合作出海、与跨国企业开展OEM 配套合作、产品直接出海（报表上的数据体现）。目前公司多个品类（电磁流量计、压力变送器、调节阀等）在国内的市场份额已经做到头部，且技术层面已基本对标国际先进，叠加国内工业自动化仪表下游需求在底部，出海已经成为川仪重要的侧重点，2024 年上半年，公司海外市场新签订单同比增长86%，实现高速增长，未来有望持续贡献弹性。


盈利预测：公司是国内工业自动化仪表龙头，产品系列完善，多个产品已对标国际先进，国内市占率领先。政策驱动下，公司有望充分受益进口替代，同时积极拓展海外，公司具备稳定增长久期。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为7.87、9.15、10.82 亿元，对应估值11、10、8 倍。我们选择主业同为仪器仪表的普源精电、鼎阳科技、优利德和坤恒顺维作为可比公司，可以看出公司估值处于低位，基于公司的行业地位和业绩稳健增长的确定性，估值有望持续修复，首次覆盖，给与“增持”评级。


风险提示：下游需求持续弱化风险、市场竞争加剧的风险、海外拓展不及预期风险、应收账款风险、研报信息更新不及时风险、行业规模测算不及预期风险。

□.王.可./.谢.校.辉    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司